国盛证券-昭衍新药-603127-新产能收获期持续兑现，全年高增长可期-200831

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公司公告2020年半年报：2020年上半年实现收入、归母净利润、归母扣非后净利国盛证券润分别为3.97亿元、0.76亿元、0.64亿元，同比增速分别为97.8%、87.2%、121.6%。

其中2020Q2单季实现收入、归母净利润、归母扣非后净利润分别为2.42亿元、0.57亿元、0.49亿元，同比增昭衍新药速分别为91.9%、99.1%、145.0%。

业绩超603127预期。

Biomere并表贡献增量，内生持续高增长：1）2020上半年内生外延共同驱动收入高增长，剔除Biomere并表增量（报告期内预计贡献收入约1亿元），预计内生仍实现50%左右的同比增长（主要来源于苏州1.08万平新产能投产后以安评为主新产能收获期持续兑现的临床前评价服务的强劲增长）；2）得益于苏州新产能充分利用下内生业务经营效率的进一步提升（报告期内苏州昭衍净利率27.7%，同比提高2.9个百分点），扣非增速持续高于收入增速；由于去年同期存在较多投资收益的影响，归母净利润增速低于收入与扣非增速；3）财务指标方面，报告期内，受并表公司Biomere毛利率水平较低影响，毛利率同比下降0.74个百分点；受股权激励增加与收购Biomere影响，管理费用率同比增加3.05个百分点；销售费率同比下降0.86个百分点，财务费用率相对稳定；经营性现金流净额同比增加109.3%，现金流表现良好。

订单旺盛叠加产能释放，全年高增长可期全年高增长可期：1）订单需求持续旺盛（国内医药创新环境下安评持续高景气，公司与海外Biomere之前业务协同促进海外项目持续增加，同时新冠相关项目也贡献部分增量），报告期内新增合同额同比增长约70%，报告期末在手订单额约14亿元（同比增长约40%），充足订单为全年业绩持续高增长提供保障；2）服务能力持续提升（2019年新产能投产后动物饲养量、业务服务通量与效率得到进一提升；报告期末公司员工超过1300人，协同产能扩张持续加强项目执行能力；同时报告期内开展2020年股权激励，将进一步绑定核心员工利益，保障服务能力与效率的持续提升。

持续拓宽服务能力，长远发展值得期待：1）国际化布局：2019年完成收购Biomere后，提供收入利润贡献的同时有望进一步提升昭衍海外影响力与获国盛证券单能力，报告期内海外项目快速增长已有体现，后续临床前研究业务的全球化布局值得期待。

2）新业务拓展：新业务药物警戒、临床试验服务已有项目承接并开展，报告期内仍有亏损，后续有望逐步实现盈亏平衡，提供长期收入昭衍新药业绩增长点。

盈利预测与评级：考虑Biomere并表带来收入利润贡献，预计公司2020-2022年归母净利润为2.75、3.68、4.79亿元，同比增长54.0%、33.9603127%、30.1%，当前股价对应PE为82x、61x、47x。

我们看好公司作为CRO行业安评细分龙头在充足在手订单与产能快速释放下的持续强劲增长与新新产能收获期持续兑现业务拓展与国际化布局带来成长天花板的不断提高，维持“买入”评级。

风险提示：国内创新药投入不全年高增长可期及预期；竞争对手新产能释放。