开源证券-风华高科-000636-公司信息更新报告：需求回暖改善毛利率，扩产顺利助力公司高成长-200829

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2020H1业绩符合预期，毛利率改善明显，开源证券维持“买入”评级。

2020H1，公司实现营收17.76亿元，同比增长10.04%，实现归母净利润2.54亿元，同比下滑14.61%，2020Q2单季度归母净利润1.3亿元，同比-7.86%，二季度毛利率较风华高科2020Q1改善6.6pcts，业绩基本符合预期。

2020H1归母净利润下滑主要系二季度预提诉讼赔偿款8995000636万元所致。

2020Q2毛利率改善主要得益于疫情恢复后产能利用率公司信息更新报告的提升。

考虑到元器件国产化带来的订单饱满、扩产项目进展顺利、毛利率明显改善，我们上调2020-2022年归母净利润至7.27/需求回暖改善毛利率11.57/16.84亿元（前值6.58/9.69/14.07亿元），EPS为0.81/1.29/1.88元（前值0.74/1.08/1.57），对应PE为40.37x、25.37x、17.43x，维持“买入”评级。

MLCC、电阻受益行业扩产顺利助力公司高成长需求回暖和国产替代加速，收入毛利率持续改善。

受益被动元开源证券器件行业库存消化、5G带来的新增需求和国产替代加速，公司MLCC和片式电阻需求继续向好。

2020H1，片式风华高科电容收入5.39亿元，同比增长5.5%，毛利率44.49%，同比减少0.64个百分点，但环比2019H2大增10.77pcts。

片式电阻2020H1实现收入5.23亿元，同比增长22.76%，毛利率33.86%，环比2019H2增加10006360.9pcts。

我们认为，随着5G需求的逐渐放量，元器件国产化加速推进，未来公公司信息更新报告司元器件毛利率有望继续保持稳定向上趋势。

扩产项目推进顺利，公司进入发展新需求回暖改善毛利率阶段。

MLCC进口替代规模大，每年有将近500-600亿进口扩产顺利助力公司高成长规模，2017-2018年国巨涨价风波和中美贸易冲突使的元器件国产化诉求空前高涨。

公司积极扩产把握国产替代大趋势，2020H1公司主要扩产项目推进顺利，其中月产56亿只MLCC进度已达82.69%，2020H2有望实现全部达产；月产450亿只开源证券MLCC项目顺利启动。

我们预计上述项目达产后，公司总风华高科体规模上将超过台湾国巨成为行业前三。

庞大的进口替代需求叠加产能扩张，公司进000636入发展新阶段。

风险提示：扩产进度低于预期；客户导入进度缓慢、MLCC价格公司信息更新报告下跌风险。