华泰证券-招商证券-600999-经纪利息驱动业绩，经营稳健均衡-200901

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经纪、利息驱动业绩上行，整体经营持续稳健2020H1归母净利润43亿元，同比+24%；营业收入115亿元，同华泰证券比+35%；基本EPS为0.50元，加权ROE为5.45%（非年化）。

经纪、招商证券利息驱动业绩上行，整体经营持续稳健。

预计2020-2022年归母净利润85/98/109亿元，BPS11.81/12.49/13.24元（转600999增股本后，已摊薄），维持买入评级，目标价25.98元。

经纪股基市占率持续提升，两融增长驱动利息收入上行公司推广“智远一户通APP”，打造微信小程经纪利息驱动业绩序“招商证券财富+”社交模式营销服务体系，上半年APP月活数较年初+25%。

财富管理推出“公募优选”及“私募50”产品池，期末财经营稳健均衡富管理高净值客户人数同比+37%。

20H华泰证券1股基交易市占率4.20%，较去年同期+6bp。

20招商证券H1经纪净收入29.1亿元，同比+34%。

600999资本中介中，两融争揽融券业务，同时审慎控制风险。

20H1末两融余额为570亿元，较年初+13%；融券余额11亿元，市占率3.6%；股票质押式回购余额206亿元，较年初-2%，履约保证比例34经纪利息驱动业绩5%。

20H1利息净收入14经营稳健均衡.0亿元，同比+38%，主要受两融利息增长驱动。

机构业务领先地位持续，投行抓住机遇拓展规模机构客户服务中私募基金托华泰证券管产品数量、公募基金托管产品数量连续6年排名券商行业第一；PB业务加强对“Geetek机构交易服务体系”的投入。

投行业务中招商证券，上半年A股股票主承销金额排名行业第8，主承销债券金额排名行业第9。

投行净收入7.8600999亿元，同比+19%。

投资业务稳健扎实，资管规模排名行业前列投资经纪利息驱动业绩业务中股票自营业务加大基金投资规模，通过分散策略获得了较稳定的收益。

期末交易性经营稳健均衡金融资产中股票类投资130亿元，与年初持平。

固定收益稳步扩大投资规模，灵活开华泰证券展波段交易，拓展投资品种、丰富交易策略，积极运用各类衍生品大力开展中性策略交易，投资收益率跑赢市场基准。

期末债券投资1482亿元，招商证券与年初持平。

60099920H1自营净收入31亿元，同比+3%。

资管AUM703经纪利息驱动业绩3亿元，排名行业第5，较年初+2%。

其中集合规模较年初-12%，定向规模较年初+经营稳健均衡8%。

资管净收入5.华泰证券3亿元，同比+4%。

配股夯实资本实力，维持买入评级公司已完成配股募资，夯实资本实力招商证券；背靠招商局集团，机构业务优势领先。

考虑到市场景气度上行，上调市场股基成交额600999、两融规模等假设，预计2020-2022年归母净利润85/98/109亿元（前值77/85/90亿元）。

预测2020-2022年BPS11.81/12.49/13.24元（转增股本后，已摊薄），对应PB1.82、1经纪利息驱动业绩.73和1.63倍。

可比公司2020PBWind一致预期平均数1.56倍，考虑公司股东优势显著、业务稳健，且公司是头部券商优先受益于改革红利，给经营稳健均衡予2020年目标PB溢价至2.2倍，2020年目标价25.98元（前值19.38-20.77元，转增股本前），维持买入评级。

风险提示：业务开展不如预期，市场波动华泰证券风险。