国信证券-中国生物制药-1177.HK-2020年半年报点评：肿瘤领域快速增长，创新药研发加速推进-200831

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受疫情影国信证券响，营收基本持平中国生物制药上半年实现营收126.48亿元（+1.0%），归母净利润12.13亿元（-16.0%），基本归母净利润17.61亿元（+5.2%）；Q2单季度营收64.26亿元（+1.7%），与去年同期基本持平；基本归母净利润9.27亿元（+32.8%），单季度增速转正。

随着新品种的上市放量和疫中国生物制药情影响的逐步消除，下半年业绩增速将进一步提升。

肿瘤领域快速增长肿瘤领域上半年实现销售40.18亿元（+56.2%），销售占总营收的比例提升至31.8%；肿瘤板块的快速增长主要来源于核心品种安罗替尼1177.HK的持续放量，以及多个新上市品种的快速增长。

抗感染领域、骨科领域和呼吸系统领域分别增长28.6%、11.5%和6.6%，肝病领域受到集采影响，出现31.7%2020年半年报点评的下滑。

肿瘤领域快速增长研发投入持续，创新迎来收获公司持续进行研发投入，上半年研发费用15.41亿元，研发费用率12.2%。

目前共有36个创新药进入临床，包括33个化药和3个生物药（PD-1、PD创新药研发加速推进-L1和RD101）。

核心产品安罗替尼第四个适应症甲状腺癌预计将在今年获批，并且正在开展27个临床试验，包括在肝癌、肺癌等大适应症中与PD-1、PD-L国信证券1的联用。

上半年公司的PD-1、阿达木单抗、重组VIII中国生物制药因子等大品种已经报产，预计可于明年上市。

2020-22年每年有大量重磅仿制药上市，1177.HK创新药管线也将迎来收获期。

风险提示：带量采购影响超出预期、在研品种上市时间不及预期投资建议：维持“买入”评级中2020年半年报点评国生物制药是具备长期投资价值的医药龙头公司，正处于向创新药龙头转型的关键期。

今年的业绩肿瘤领域快速增长受到疫情和集采的压力，明年起增速将回升至20%以上。

我们维持盈利预测，预计创新药研发加速推进2020~22年的净利润为31.6/38.2/47.1亿元，同比增长17%/21%/23%，对应当前股价PE为49/40/33x，维持“买入”评级。