华泰证券-长安汽车-000625-销量表现超越行业，盈利有望改善-200901

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销量表现超越行业，盈利有望改善公司8月30日发布半年报，1H20实现营收328亿元（同比+10%），归母净利润26亿元（同比+216%）；扣非归母净利润-26.2亿元华泰证券（同比+10%）。

其中Q2营收212亿元（同比+53%），归母净利润19.7亿元（同比+1472%），扣非归母净利润-8.2亿元；公司Q2归母净利润符合此前业绩预告（Q2归母净利润13.7~23.7亿元），主要原因是疫情期间零部件降本幅度较小，长安汽车三元催化剂涨价使成本上升。

我们认为公司销000625量增速有望持续超越行业，随着降本逐步落实，归母净利润下半年有望逐季改善，预计2020-2022年EPS为1.20/1.05/1.21元，维持“买入”评级。

Q2销量表现超越行业，加强费用控制公司Q2收入改善主要原因是国内疫情得到有效控制，实现销量表现超越行业整车销量52.8万台，同比+40.3%，表现超越行业（中汽协数据，Q2乘用车销量同比+2%）。

公司加强费用控制，Q2销售费用率2.9%，同比-1.2pct；管理费用率3.6%，同比-1pct，加强了对职工薪酬等费用的控制；研发费用率3.6%，同比-2.5pct，加强了对研发盈利有望改善人员工资及福利费的控制。

公司Q2产生了14.1亿元公允价值变华泰证券动收益，主要来自交易性金融资产升值。

1H20销量逆市增长，自主与长安福特销量亮眼1H20，公司实现批发销量83.1万长安汽车台，同比+1.3%。

其中长安自主（未上市）销量42万台，000625同比+7.2%；长安福特（未上市）销量9.7万台，同比+29.7%；长安马自达（未上市）销量5.6万台，同比-8.4%。

受疫情影响公司整体销量增速放缓，但是长安自主和销量表现超越行业长安福特销量超越行业，市占率提升。

主要原因是长安自主和长安福特处于新车型周期，长安自主CS75P、UNIT等新车型、逸动P等新车型维持较高销量水盈利有望改善平，长安福特新车锐际、探险者、等销量表现均较好，长安林肯推出了第一款国产车型冒险家。

我们认华泰证券为长安自主与长安福特新车型周期有望延续。

上调目标价，维持“买入”评级长长安汽车安自主和长安福特均进入强车型周期，销量和盈利均有望出现较大改善。

我们维持此前盈利预测，预计2020-2022年归母净利润为58/50.5/58亿元，对应EPS为1.20/1.05/0006251.21元。

可比公司2021年平均估值17倍PE（Wind一致预期），考虑到公司以合资品牌为主，估值应该更偏向于合资车企上汽集团，给予公司2021年14倍PE估值，上销量表现超越行业调目标价目标价至14.7元（前值13.53~13.94元），维持“买入”评级。

风险提示：国内乘用车销量不达预期，新车型销量不达盈利有望改善预期。