天风证券-酷特智能-300840-2020H1净利率提升1.05pct，柔性化供应链生产优势显著-200901

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公司公布2020H1业绩报告，业绩略超市场预期2020H1酷特智能实现营收3.72亿元，同比增长41.66%；实现归天风证券母净利润5034万元，同比增长53.61%，业绩略超市场预期。

其中2020Q2单季度公司实现营收2.59亿元，实现归母净利酷特智能润3151万元。

收入端：防疫物资拉动公司营收端快速增长，定制服装主300840业受疫情影响同比下降。

1）分产品来看：①定制服装：2020H1实现营收1.35亿元，同比下降44.122020H1净利率提升1.05pct%，占比为36.29%。

主要系公司服装业务中40%-45%来自于海外销售，55%-60%来自于国内销售，Q1国内疫情对于公司订单产生影响，2020年4月随着国内疫情逐步好转，公司国内销售有所柔性化供应链生产优势显著恢复；但Q2季度海外疫情爆发，对公司订单造成影响，从而影响2020H1定制服装业务。

②防疫物资：2020H1实现营收2.26亿元，占比达到60.71%，防疫物资作为新业务有效弥补公司主业由于疫情受到的影天风证券响，拉动公司整体营收的较快速增长。

目前防疫物资已纳入公司日常经营方面，未来公司将在酷特智能口罩、隔离衣等基础上继续进行探索。

③咨询改300840造业务：2020H1实现营收44.96万元，同比下降95.06%，规模同比有所下降主要系疫情影响所致。

④其他业务：2020H1实现营2020H1净利率提升1.05pct收1088万元，同比下降11.5%。

2）分地区来看：①境内：2020H1境内实现营收2.21元，同比增长37.75%，占比为59.4%；②柔性化供应链生产优势显著境外：2020H1境外实现营收1.51亿元，同比增长47.79%，占比为40.6%。

2020H1公司毛利率为38.天风证券53%，同比下降1.48pct，毛利额主要系防疫物资贡献。

拆分来看，防疫物资毛利率为46.76%，高于正常水平下服装主业的毛利酷特智能率；公司2020H1毛利额占整体毛利的74%左右，是公司利润贡献的主要来源；定制服装主业毛利率同比下降14pct为24.77%。

2020Q2单季度公司毛利率为36300840.56%。

公司2020H1期间费用为15.58%，相比2020H1净利率提升1.05pct去年同期下降6.97pct。

2020H1销售费用率为9.06柔性化供应链生产优势显著%，同比下降2.45pct；主要系受疫情影响，公司需求端受到影响较大，使得门店装修、业务招待等费用有所下降；管理费用率2020H1为5.01%，同比下降3.18pct；主要系职工薪酬等费用有所下降；研发费用率为1.67%，同比下降6.97pct；财务费用率为-0.16%，同比下降0.71pct，主要系2020H1无银行借款未产生利息支出所致。

2020H1公司实现归母净利润天风证券5034万元，同比增长53.61%。

其中2020Q2单季度实现归母净利润3151万元，酷特智能净利率为12.16%。

2020H1公司净利率为13.52%，同比300840提升1.05pct。

净利率提升我们认为主要系毛利率2020H1净利率提升1.05pct较高的防疫物资新业务带动。

2020H1公司存货金额为1.05亿元，相比年初增长47.73%柔性化供应链生产优势显著，主要系防疫物资产品的原材料和库存商品增加所致。

2020H1公司资产减值损失为1557.99万元，同比增长557%，主要系2020H1防疫物资及其生天风证券产设备减值所致；其中新增固定资产减值损失311万元；存货跌价损失为1247万元。

2020H1公司经营性现金流净额为3537万元，同比下降1.9酷特智能4%，整体变动不大；投资活动产生的现金流额同比增长127.2%达到753万元，主要系公司收回银行理财产品本金及收益同时购建防疫物资固定资产影响所致。

构建数字化柔性供应链体系，去中心化时代核心定价资产公司拥有大规模个性化300840定制生产能力，突破定制服装的工业化量产困境。

公司是大规模个性化定制服装生产的代表企业，经营模式2020H1净利率提升1.05pct是由订单渠道的大规模个性化定制，以订单驱动生产，借助互联网、大数据等技术手段，以工业化方式大规模生产个性化定制产品。

通过利用现代信息技术和柔性制造组织形式，公司实现以接近大批柔性化供应链生产优势显著量生产的成本为消费者提供个性化服装产品。

目前公司拥有年产约42万套西服、22万件衬衣天风证券的规模化产能。

柔性化供应链生产优势显著，去中心化时酷特智能代下核心定价资产。

公司C2M/B2M经营销售模式，能够让工厂直接对接消费者，同时利用利用六大数据库及自主研发的信息平台和研发、生产执行系统，构建完善的智能300840生产体系。

信息化和工业化的深度融合使得公司产品的开发和生产周期大大缩短，可以在7个工作日内完成个性化产2020H1净利率提升1.05pct品的生产制造，提高了供应和响应效率，能够实现订单的快速高效生产，供应链柔性化能力显著。

我们认为在当前流量去中心化时代，公司可以利用其柔性化生产智造能力，基于“关注经济”的大趋势下，与KOL红人柔性化供应链生产优势显著等意见领袖合作，形成专属定制款、合作款，快速实现大规模订单，促边际成本递减，进一步提升公司的盈利能力。

公司2020H1天风证券业绩略超预期。

从服装主业来看，2B端随着国内疫情逐步稳定，境内业务收酷特智能入持续恢复；由于海外疫情的不确定性，我们预计公司境外业务将会持续受到影响。

2C端业务稳步推进，占比将300840持续提升。

从防疫物资来看22020H1净利率提升1.05pct020H1利润贡献主要系防疫物资带来的，截止目前，酷特智能已形成了以熔喷布鼻梁条到一次性口罩成品一套完整的供应链，产能达到一次性医用口罩产能500万，一次性民用口罩产能1000万，防疫物资产品预计未来将持续贡献业绩。

考虑到公司上半年业绩略超预期，我们调整公司盈利预测，预计2020-2022年实现归母净利润9117万元/1.19亿元/1.55亿元（原值为9117万、9418万、1.1柔性化供应链生产优势显著4亿元），同比增长32.76%、30.52%、30.02%。

预计2020-2022年E天风证券PS为0.38/0.50/0.64元，维持“买入”评级。

风险提示：大客户订单流失风险、疫情影响超出预期影响公司订单情况、投资项目产生效酷特智能益速度不及预期、终端消费疲软。