开源证券-良品铺子-603719-中小盘信息更新：短期冲击业绩低预期，长期高端化战略持续推进-200829

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线上线下均受冲击，中报业绩低于预期公司公告了2019年中报，2019H开源证券1实现收入36.10亿元(+3.02%)，归母净利润1.61亿元(-17.56%)，扣非归母净利润1.36亿元(-12.90%)。

其中2020Q2实现收入17.01亿元(+1.77%)，归母净利润7294万元(-15.19%)，扣非归母净利润6308万元(-良品铺子21.24%)，低于预期。

线上渠道受直播、拼多多、猫超等流603719量去中心化的影响，增速放缓。

同时公司在武汉拥有700多家线下门店，二季度疫情影响仍在中小盘信息更新，导致线下收入下滑。

不过在疫情期间，短期冲击业绩低预期公司继续深修内功，在做实高端化战略的同时深化供应链改革，向着全品类高端零食龙头进发。

考虑疫情影响下公司扩张速度放缓，我们下调公司2020-2022长期高端化战略持续推进年归母净利润分别至3.70(-0.35)/5.65(-0.46)/7.17（-0.69）亿元，对应EPS分别为0.92(-0.09)/1.41(-0.11)/1.79（-0.17）元，当前股价对应2020-2022年的PE分别为78.7/51.6/40.7倍，维持“买入”评级。

短期线上流量去中心化冲击，线下疫情冲击扩张放缓在直播电商、拼多多等开源证券渠道崛起，以及流量去中心化的冲击下，公司2020H1电商渠道收入8.75亿元(+13.91%)，增速显著放缓。

线下而言，公司在武汉拥有700多家良品铺子门店，二季度疫情影响仍较大，公司2020H1线下直营收入2.49亿元(-23.29%)，线下加盟收入5.08亿元(-1.87%)。

并且在疫情影响线下零食消费的背景下，公司门店扩展速度放缓，上半年新开门店139家，闭店106家，仅净增33家，目前三季度已签约待603719开业门店合计72家。

高端化战略效果初显，供应链修内功有序扩张中小盘信息更新公司推出了针对细分人群、细分场景、高品质产品的高端化战略。

目前高端化战略已初显成效短期冲击业绩低预期，新推出的儿童零食子品牌“良品小食仙”和健身零食品牌“良品飞扬”以及零食团购品牌“良品购”均取得了显著的成果。

新品在带来收入增量的同时推动公司电商渠道毛长期高端化战略持续推进利率较2019年提升了3.89个pct。

同时公司在供应链中实行产品经理制，统筹产业链，实现市场需求和产品的精准匹开源证券配，打造细分领域的爆品。

公司通过深修品牌、供应链和渠道内功，有望实现长良品铺子期可持续增长。

风603719险提示：全国化门店扩张建设不及预期等风险等。