天风证券-良品铺子-603719-线上业务表现亮眼，线下加强门店数字化运营能力，门店拓张稳步推进-200901

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事件：公司公告2020年上半年实现营业收入36.10亿元，同比上升3.02%；归母净利润为1.61亿元，同比天风证券下降17.56%，扣非后归母净利润1.36亿元，同比下降12.90%。

其中，第良品铺子二季度实现营业收入17.01亿元，同比增长1.77%；归母净利润为0.73亿元，同比下降15.19%，扣非后归母净利润0.63亿元。

公司积极应对603719疫情调整公司渠道战略，借助线上渠道快速拓展业务，疫情逆势下营收实现正增长。

点评：1、收入端：线上业务表现亮眼公司2020H1实现营业收入36.10亿元，同比上升3.02%。

其中2020Q1/Q2分别实现营业收入1线下加强门店数字化运营能力9.09/17.01亿元，同比变化+4.16%/+1.77%。

分业门店拓张稳步推进态来看，2020年上半年公司电子商务业务成长迅速，公司借助直播等新营销手段，拓展私域及公域流量。

2020H1公司电商业务实现营收18.62亿元，同比增长18天风证券.79%，占比52.45%。

线下部分良品铺子，公司直营及加盟门店受疫情影响较为严重，尤其直营门店。

2026037190H1公司直营业务营收为5.70亿元，同比下滑21.30%，占比16.06%。

公司目前拥有线下门店共2450家，报告期线上业务表现亮眼内加盟门店数持续增长。

报告期内，公司总计新开门店34家，其中加盟店净增长50家，直营店净关线下加强门店数字化运营能力闭16家。

分区域来看，华中依门店拓张稳步推进然为公司主要销售分布区域，华南、华东市场快速增长。

2020H1华中为公司最大销售市场，天风证券占比27.33%。

华南、华东市场快速增长，同比良品铺子往期增速分别为26.64%/12.28%。

华中地603719区受疫情冲击较大，营收下滑较为严重。

报告期内华东市场净开店52家，华南市场净开店18家，华中线上业务表现亮眼市场净关店56家。

2、毛利率：2020年上半年公司毛利率线下加强门店数字化运营能力为30.53%，受疫情影响，毛利率较去年同期下降1.96%。

3、期间费用：2020H1公司期间费用率24.58%，较2019年下降1.47%，其中，销售费用率20.53%，管理费用率3.94%，研发费用率0.32%，财务费用率-0.门店拓张稳步推进21%，同比分别变化0.42%/-1.25%/0.05%/-0.06%。

4、净利润：2天风证券020年上半年公司归母净利润1.61亿元，同比下降17.6%，净利率4.50%，基本与2019年净利率持平。

5、现金流：2020H1公司经营性净现金流0.36亿元，同比下降82.0%，投资性现金流为-良品铺子6.61亿元，同比下降804.5%。

投资建议及盈利预测：公司是国内高端休闲零食龙头企业，拥有全品类&全渠603719道的成熟运营能力及体系建设。

疫情期间公司线上业务快速成长，线下门店运营提效升级线上业务表现亮眼，开店计划稳步推进。

我们预测2020-2021年营收在87.00/104.50亿元，盈利在4.08/4.95亿元，维持买入评级风险提示：疫情持续带线下加强门店数字化运营能力来持续性影响的风险，市场竞争风险，食品质量安全。