华泰证券-中航沈飞-600760-利润增幅显著，成长动力充足-200901

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报告期归母净利润大幅增长，未来成长空间广阔，维持“买入”公司发布2020年中报，实现营业收入115.87亿元，同比增长2.68%；归母净利润8.49亿元，同比增长97.07%，主要得益于期内确认的政府补助额度大幅华泰证券提升。

我们认为，公司中航沈飞是我国两大战斗机龙头企业之一，未来有望充分受益于海空装备升级和军工产业变革，成长空间大。

预计公司2020-22年EPS分别为0.95/0.93600760/1.03元，给予目标价70.30元/股，维持“买入”评级。

营业收入保持增长，研发投入持续加大2020年上半年，公司整体实现收入115.87亿元，同比增长2.68%；一级子公司沈飞公司实现收入115.78利润增幅显著亿元，同比增长2.96%。

上半年营收增速偏低成长动力充足，主要系疫情影响公司供应链及生产进度。

期间费用率整体下降明显，其中销售费用率0.03%，同比下降0.01个百分点；管理费用率2.31%，同比华泰证券下降0.45个百分点；财务费用率-0.58%，同比下降0.36个百分点；研发费用率0.96%，同比上升0.29个百分点，主要是研发投入增加。

政府补贴拉动归母净利润大幅增长，随着价改逐步落地盈利能力有望提升公司期内实现归母净利润8.中航沈飞49亿元，同比增长97.07%，其中计入当期损益的政府补助4.09亿元，同比增加3.78亿元，主要是全资子公司沈飞公司获得的政府补贴增加所致。

此外，上半年扣600760非归母净利润4.58亿元，同比增长11.63%，公司经营状况良好。

上半年公司毛利率9.01%，同比提升0.利润增幅显著11个百分比。

随着军品定价机制改革逐步落地，公司作为总装类企业有望受益带成长动力充足动毛利率逐步提升。

海空装备升级，空军装备华泰证券建设中坚力量中航沈飞是A股唯一一家集战斗机整机及零部件设计、加工和生产的航空防务装备制造商。

空军战机的迭代和国产航母的建造，使中航沈飞得我国对先进战机的需求快速上升。

中航沈飞担负着生产先进战机的重任，凭借长期积累的生产经验和技术，不断提高先进战机的生产600760速度和规模，在需求和技术的驱动下具有广阔的发展前景。

国内战斗机龙头企业之一，利润增幅显著看好公司未来发展，维持“买入”未来随着海空军装备持续建设，叠加军品定价机制改革和国企内部机制调整，公司营收及利润水平有望稳步提升。

我们维持盈利预测，预计公司2020-2022年营业收入分别为2成长动力充足69.14/300.95/332.12亿元，EPS分别为0.95/0.93/1.03元。

根据Wind一致预期，可比公司2020年的平均估值为74.03倍PE，给予公司2华泰证券020年74倍PE目标估值，对应目标价范围70.30元（前值34.87-35.33元），维持“买入”评级。

风险提示：军费增长或低于预期、军用产品列装进度或不达预期、军中航沈飞工行业改革或不达预期。