安信证券-众信旅游-002707-海外疫情下主业积极拓展，免税合作&海南布局有望持续推进-200830

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■事件：公司发布2020年中报：①2020H1：实现营收12.41亿元/-78.安信证券40%，主要系疫情影响公司跨省游、出境游暂停所致，归母净利-1.76亿元/-260.12%，扣非后归母净利-1.80亿元/-265.01%，业绩符合业绩预告区间；②2020Q2：实现营收0.87亿元/-97.36%，归母净利-1.47亿元/-425.48%，扣非后归母净利-1.51亿元/-436.36%。

③经营活动现金流：2020H1实众信旅游现净额为1.70亿元/+9.55%。

■疫情影响出境游业务暂停，业绩短期承压，公司积极推进国内游批发、零售业务开展，疫情后有望实现002707厚积薄发。

海外疫情下主业积极拓展2020H1各业务拆分：1）旅游批发：实现营收9.09亿元/-78.74%，毛利率4.30%/-5.07pct，主要系受疫情影响，公司承担部分机票、酒店等损失所致。

2）旅游零售：实现营收2.24亿元/-78.93%，毛利率8.12%/-7.免税合作&海南布局有望持续推进33pct。

截至目前，公司共有签约合伙门店超安信证券过1000家。

自4月份以来，全国省内游和周边游众信旅游业务逐步放开，公司营收规模逐月扩大。

同时疫情期间积002707极进行零售业务全国布局，已在山东、湖南等地实现业务落地。

3）整合营销服务：实现营收0.76亿元/-79.06%，毛利海外疫情下主业积极拓展率8.17%/-2.18pct。

4）其他行业产品：实现营收0免税合作&海南布局有望持续推进.09亿元/-58.13%，收毛利率96.12%/-0.58pct。

其中公司旗下货币兑换公司“悠联货币”已与腾讯旗下财付通支付科技安信证券有限公司签署协议，开展退税代理合作。

■受疫情影众信旅游响，净利率短期承压。

0027071）2020H1：毛利率5.94%/-4.96pct，期间费用率25.87%/+17.22pct，我们判断主要系收入降幅较大，但房租、人工成本等支出较为刚性所致。

销售费用率19.05%/+12.10pct，管理费用率3.82%/+2.51pct，财务费用率3.00%/+2.61pct，海外疫情下主业积极拓展主要系贷款利息支出增长及汇兑损益下降所致，净利率-17.45%/-19.48pct。

2）2020Q2：毛利率-50.57%/-59.71pct，期间费用率199.15%/+191.72pct，其中销售费用率150.30%/+144.16pct，管理费用率11.65%/+10.74pct，财务费用率37.20%/+36.81pct，免税合作&海南布局有望持续推进净利率-240.20%/-241.82pct。

■2020H1经营回顾：与中免合作积极推进，海南板块布局安信证券有望深化。

1众信旅游）免税合作：根据公告，公司今年与中免签订的战略合作，拟在境外展开“旅游+购物”的业务合作。

目前受境外疫情影响，具体措施尚未002707得到落实。

随着境内外疫情逐步稳定，公司仍将继续保持与中免集团的合作磋商，积极推进战略协海外疫情下主业积极拓展议中具体事项的逐步落实。

2）布局海南：根据公司官方公众号，自今年3月与海南省旅文厅签署战略合作协议以来，众信旅游深入探索布局海南，先后免税合作&海南布局有望持续推进与海口市、三亚市、文昌市、儋州市政府进行会谈，积极探讨参与海南自贸港建设的新思路、新模式，加快推进各项合作落地，实现业务的跨越式发展。

■核心逻辑：短期出境游业务受疫情短期冲击，长期切入免税+发力海安信证券南+批发&零售主业持续扩张下有望持续成长。

公司今年2月与中免集团签订战略合作协议，拟共同开发东南众信旅游亚等地旅游+免税购物市场；根据海口市委官方公众号，今年5月公司再度与海口市政府等深度会晤，有望合作对海口的自贸港建支持。

出境游主业虽短期受疫情影002707响承压，但中长期看有望受益行业中小玩家出清。

■投资海外疫情下主业积极拓展建议：买入-A投资评级。

预计公司2020-2022免税合作&海南布局有望持续推进年营收分别38.59亿元/107.51亿元/132.66亿元，增速分别-70%/+179%/+23%；归母净利润分别-2.43亿元/0.85亿元/2.10亿元，增速分别-455%/+135%/+146%。

■风险提示安信证券：中免合作不及预期，突发事件（自然灾害、战争、流行病、政治）影响出境游客流量，人民币大幅贬值降低出境游需求，整合不及预期。