兴业证券-精工钢构-600496-业绩和现金流大幅改观，“装配式+EPC”提质增量逻辑逐渐兑现-200831

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公司2020年上半年新承接业务99.74亿元，创历史同期新高，同比增长11.4%，主要系EP兴业证券C及装配式建筑业务订单加速放量，上半年新签39.2亿已超去年全年。

Q1、Q2新签分别同比增减-21.4%、53.3%，Q精工钢构2新签提速显著。

我们认为医院、学校600496、商业办公楼等“小公建”市场在未来有望成为钢结构公建市场的重要增量，公司牢牢把握政策及市场机遇，大力拓展医院、学校等装配式EPC业务，未来相关订单有望持续放量。

上半年实现营收47.13亿元，同比增长0.94%，Q1、Q2分别实现营业业绩和现金流大幅改观收入23.52亿元、23.61亿元，同比变动6.13%、-3.75%。

上半年实现综合毛利率17.10%，同比提升1.44pct，实现净利率5.69%，同比提升1.83pct，主要系公司EPC及装配式业务开展良好，新业务收入占比由2019年度的7.5%“装配式+EPC”提质增量逻辑逐渐兑现提升至15%，持续优化公司整体业务结构。

期间费用率为1兴业证券0.12%、同比降低0.87pct，各项费率均有所降低。

资产+信用减值损失为0.67亿元，占比为1.42%，较去年同精工钢构期增加0.35pct。

上半年每股经营性现金流净额为0.13元，较去年同期大幅改观，增加0.12元，主要系本期购买商品600496、接受劳务支付的现金减少。

收、付现比分别为106.13%、106.99%，较去业绩和现金流大幅改观年同期变动-1.34pct、-4.11pct。

盈利预测与评级：我们维持公司的盈利预测，预计2020-2022年的EPS分别为0.30元、0.38元、0.45元，8月28“装配式+EPC”提质增量逻辑逐渐兑现日收盘价对应的PE分别为22.2倍、17.9倍、14.8倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：兴业证券宏观经济下行风险、在手订单落地不及预期、施工项目进度缓慢、现金流情况恶化、坏账损失超预期。