兴业证券-洛阳钼业-603993-铜钴业务成本下降毛利逆势提升，看好管理层变革助推公司迈上新台阶-200831

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公司发布2020中报：2020H1公司共计实现营业收入467.44亿元，同比+368.44%，实现归母净利润10.兴业证券08亿元，同比+24.73%，实现扣非后归母净利润5.08亿元，同比-27.21%，基本每股收益0.047元，同比+27.03%。

2020H1，金属价格下跌致矿山采掘及加工业务收入及毛利规模同比下滑，其中仅铜钴板块成本下降毛利实现同比增长，矿产贸易业务（IXM）体现较强抗周期性，通过公允价洛阳钼业值变动收益贡献显著利润增量。

此外，603993由于递延所得税费用项目影响，所得税同比大幅减少贡献净利润增量。

1）铜钴板块：贡献归母净利润1.80亿元，公司继续实行“铜钴业务成本下降毛利逆势提升多铜少钴”策略，收入同比-3.98%，但成本下降带来毛利同比大增22.35%。

2）铌磷板块：贡献归母净利润看好管理层变革助推公司迈上新台阶10.69亿元，其中磷肥量价齐跌，铌金属量增价减，板块毛利同比收缩32%。

3）铜金板块：贡献归母净利润兴业证券0.59亿元，金量价齐升，铜量价齐跌，板块收入、毛利同比微降。

4）IXM：贡献归母净利润3.00亿元，抗周洛阳钼业期性明显。

6039935）钼钨板块：量价齐跌，利润下滑。

孙瑞文先生出任公司总裁，看好洛钼从投资型企业到“投资并购+运营管理铜钴业务成本下降毛利逆势提升”双轮驱动的蜕变。

过去公司的长项在于并购，对矿业的认识深刻，对于周期的把握非常好，但在运营管理经验方面仍有提升空间，而孙瑞文先生具备丰富的矿业企业管理经验，对境外资源开发拥有独特的专业见解，担任总裁看好管理层变革助推公司迈上新台阶后，其强大的专业背景将助推公司管理组织升级再上新台阶。

预计公司2020-2022年实现归母净利润为23.77亿元、31.46亿元和37.25亿元，EPS分别为0.11元、0.15元和0.17元，兴业证券对应目前股价（8月28日）的PE分别为38.4倍、29.0倍和24.5倍，维持公司“审慎增持”评级。

风险提示：下游需求持低迷，金属价格持续下跌，主洛阳钼业要产品产销量不及预期。