中银国际-山煤国际-600546-20年上半年持续较好业绩，转型新能源加快-200901

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20年上半年归母净利润下降12%至4.45亿元，持续较好业绩，其中第二中银国际季度环比增长17%至2.4亿元。

资产负债率创山煤国际8年新低至73%。

煤炭产量增长7%至1960054657万吨，吨煤价格下降21%至271元，吨煤成本下降15%至73元，吨煤净利下降18%至23元。

吨20年上半年持续较好业绩煤盈利下降幅度好于同业，成本控制较好。

异质结电池项目一期落地，转型新能源加快转型新能源步伐加快，打开后续盈利市值空间。

中银国际山西国改、内生外延增长等多重增长支撑可持续发展。

山煤国际维持买入评级。

支撑评级的要点20年上半年归母净利润同比下降12%至4.45亿元，持续较好600546业绩，负债率创8年新低。

其中第二季度归母净利润环比逆势增长17%至20年上半年持续较好业绩2.4亿元，好于预期（主要是第二季度产销量大幅增长28%和45%），也远好于同业，良好业绩得到延续。

上半年主营收入同比减少9%至1转型新能源加快80亿元，毛利润同比减少13%至145亿元。

期间费用率略有增长，由8.1%增长至9.6%，中银国际其中销售费用大幅增长67%至6.2亿元。

主要是公司深入推进“精煤战略”，从原煤坑口销售变为精煤港口直达销售，公路短倒运费、铁路运费、港杂山煤国际费增加所致。

管理费用控制较好下600546降7%至6.1亿元。

财务费用表现较好，20年上半年持续较好业绩同比下降16%至4.5亿元。

营业利润下降37%至10转型新能源加快.4亿元。

由于少数股东权益大幅减少68%至1.72亿元（我们预计是由于剥离中银国际了盈利欠佳的贸易子公司所致），这使得归母净利润的跌幅明显收窄至12%。

毛利润率由20.3%小幅下降至19.5%，经营利润率由8.3%下降至5.8%，净利山煤国际润率由2.6%小幅下降至2.5%。

每股经600546营现金流下降38%至0.38元，净资产收益率由8.8%下降至5.1%。

值得注意的是，资产负债率由720年上半年持续较好业绩6%下降至73%，这是公司近8年来最低的资产负债率水平，比较明显改善。

转型新能源加快产量增长7%，持续较好增长，吨煤盈利下降幅度好于同业，成本控制较好。

20年上半年煤炭产量1957万吨，同比增加6.9%，其中2季度环比增加28%，上半年煤炭销售量5517万吨，同比下降5.7%，主中银国际要是剥离贸易煤带来的外购煤销量下降。

其中第二季度销量环比大幅增长45%，我们看到第二季度煤炭产销量的大幅增长山煤国际已经抵消了一季度疫情对产销量的拖累。

上半年综合煤价同比下降21%至600546271元，自产煤的吨煤成本下降14.5%至73元，吨煤毛利下降23%至198元。

不考虑占20年上半年持续较好业绩收入比例不到2%的非煤业务，吨煤净利下降18%至23元。

尽管价格下转型新能源加快降较多，但成本也大幅下降，导致吨煤盈利下降幅度略小于行业平均水平。

异质结电池项目一期落地，转型新能源步伐加快，打开后续盈利市值中银国际空间。

8山煤国际月21日，公司公告拟组建合资公司光电科技，开展10GW高效异质结太阳能产业化一期3GW项目，预计投资金额31.89亿元。

公司出资8.85亿600546元，占注册资本88.5%。

该项目有20年上半年持续较好业绩利于公司把握光伏行业技术迭代所带来的产业升级转型契机，有助于公司构建新的业务增长点，与现有传统能源形成互补，提高竞争力和抗风险能力。

转型新能源加快公司及母公司自身煤炭储备有限，转型意愿较强，光伏业务后续盈利市值空间较大。

后续看点多，内中银国际生、外延、国改、转型新能源。

母公司承诺把全部资产注入上市公司，山煤国际是煤炭山煤国际开采和煤炭贸易业务的唯一平台。

目前600546集团仍有800万吨产能。

此外山煤国际自身仍有20年上半年持续较好业绩在建产能360万吨左右，公司具备内生外延增长空间。

作为重点煤企，公司是山西国企改革的重要标的，4月23日公司公告山西焦煤集团拟对母公司山煤集团吸收合并重组，公司后续发展有望获转型新能源加快得更多支持。

估值我们维持中银国际盈利预测不变。

20年市盈率2山煤国际5.6倍，市净率2.8倍。

作为有多重增长潜力的公司，新能源业务转型和600546业绩向好有望消化估值，提升中长期市值，维持买入的评级。

评级面临的主要风险业20年上半年持续较好业绩绩不稳定，进军新能源失败或低于预期，煤价下跌。