南华期货-黑色金属策略周报：成本拖累，钢价偏弱调整-211031

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观点：RB2201合约短期观望为主，区间操作（4500-5000）。

逻辑：本周螺纹钢期货主力合约延续回落。

供应方面，自十月中上旬随着国家能源委员会纠正一刀切限电限产或运动式减碳，部分省市建材产量低位确有增加，叠加限电缓解，螺纹产量十月以来基本保持回升态势，但在环保、能耗双控和京津冀及周边地区秋冬季限产方案即将常态化执行的背景下，产量回升空间或比较有限，目前螺纹产量已经处于近几年低位，周产量同比回落20%，政策限产继续深化空间也比较有限。

需求方面，终端需求表现略有好转，表需略有回升，但同比回落31%仍显弱势，价格持续弱势下市场成交仍较差，投机需求偏弱，库存去化放缓，厂库有持续累积，随着天气转冷，需求回落趋势或仍将延续，中期地产政策仍保持严格，中央发文积极稳妥推进房地产税立法和改革，投资延续回落趋势，9月地产投资当月增速由升转降，土地流拍蔓延，地产耗钢需求中期下滑趋势基本确认，但四季度经济下行压力较大，逆周期调节仍存有预期，部分区域地产销售调控政策也有边际放松。

综合来看，螺纹产量近期虽有回升，但在环保、能耗双控和华北采暖季限产即将常态化执行等影响下，产量回升空间有限，大概率仍将维持偏低水平，终端需求表现略有好转，盘面贴水幅度较大以及炼钢利润大幅回落下情况下钢价仍有反弹驱动，但在中期需求走弱负反馈以及成本拖累影响下螺纹价格大概率仍将趋势走弱，短期反弹空间有限。

供应：螺纹产量十月以来基本保持回升态势，部分前期限产力度较大的江苏、山东以及两广等省市陆续有复产，本周螺纹产量环比增17.79万吨至290.56万吨，同比回落20.06%，其中长流程产量增12.95万吨至258.48万吨，短流程产量增4.84万吨至32.08万吨，一方面国家能源委员会纠正一刀切限电限产或运动式减碳后部分省市限产政策确有放松，限电缓解下电炉产量也有小幅回升，另一方面环保、能耗双控和京津冀及周边地区秋冬季限产方案即将常态化执行仍将对钢铁行业持续影响，短期限产政策放松或者继续深化的空间均较为有限，螺纹产量四季度仍将处于偏低水平。

需求：表观需求边际改善，本周表需增12.43万吨至303.8万吨，同比回落31.01%（最近5期增幅依次是25.58，-102.39，75.71，-32.35，12.43），随着天气逐渐转冷，从传统季节性来看，需求下滑趋势大概率仍将延续，但四季度经济下行压力较大，逆周期调节仍存有预期，部分区域地产销售调控政策也有边际放松。

库存：库存降幅放缓，本周厂库260.39万吨增17.73万吨（上周增7.52万吨），社库558.13万吨降30.97万吨（上周降26.12万吨）。

风险因素：宏观国际关系不确定性，需求超预期回升或下滑，限产政策大幅变化，价格监管，疫情反复。