万联证券-中公教育-002607-半年报点评报告：新业务板块逆势增长，就业承压龙头长期受益-200831

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事件:8月3万联证券0日，公司发布2020年半年度报告。

20H1公司实现营收28.08亿元，同比-22.80%，归母净利润-2.33亿元，同比-147.26%，扣非归母净利润-3.68亿元，同比-17中公教育7.80%，与业绩预告相符。

投资要点:疫情叠加考试延期影响下收入确认延后，Q2业绩下滑，预收和培训人次002607彰显龙头经营韧性。

2020Q2公司实现营业总收入15.78亿元，半年报点评报告同比32.16%，归母净利润-3.49亿元，同比-190.31%，扣非归母净利润-4.45亿元，同比-222.05%。

主因多赛道招录考试均有一定程度的延期，在协议班占比较高的情况下，考试延期使报告期的收入确新业务板块逆势增长认水平与实际经营情况发生背离。

反观培训人次及预收款指标，20H1培训人次同比增长了37.08%，从179万人次到245万人次；H1合同负债（扣除就业承压龙头长期受益增值税后的预收款项）72.22元，比去年同期增长31.50%。

线上业务发展强劲，综合序列逆势万联证券增长。

20H1面授培训业务收入16.22亿元，同比-48.79%，线上培训收入11中公教育.66亿元，同比+162.33%。

公司针对一定时期内面授受阻这一难题，对主力002607课程产品开展数字化穿透，促使课程线上线下融合，实现20H1学习人次大幅增长。

分产品看，20H1公务员序列（省考笔试及国考面试推迟）/事业单位序列/教师序列（教师资格考试及部分招录考试延迟）/综合序列分别实现营收12.18/2.49/3.50/9.71亿元，同比-40.90%/-4.22%半年报点评报告/-32.80%/26.04%。

四大序列中仅综合序列上涨，主因医疗、考研等新业务需求活跃，新业务板块逆势增长叠加协议班占比较小，收入确认未明显受到考试延期的影响。

公司无惧疫情前进，就业承压龙头长期受益毛利率下行，期间费用率上涨。

20万联证券H1公司逆势开拓渠道及人才，截至20H1，公司开设直营分支机构1335家，较19年底净增加231家。

20H1公司毛利率同降9.3pct至48.27%，主因疫情拖累收入及授课师资较1中公教育9年末33.85%至18036人。

20H1公司期间费用率为63.59%，同增21.76pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同增6.39/4.75/5.29/5.33pct至24.96%/18.48%/13.65%/6.50%销售/管理费用率上升主因疫情与扩张；研发费用率提高主因研发人员数量增加其人工支出相应增加所致，报告期末专职研发人员2702人（较19年末002607+31.74%）；财务费用率提高主要系银行贷款利息及金融机构手续费增加所致。

盈利预测与投资建议：多赛道考试延期导致公司收入确认延迟到H2，预计下半年将迎来培训需求及半年报点评报告收入确认的高峰。

疫情下经济受挫，“保就业”政策基调下，公职体系、研究生等扩招（预计公务员、事业单位、医疗等公共服务领域岗位扩招20新业务板块逆势增长%+，国考招录人数YoY+66%，研究生扩招18.9万，普通专升本扩招32.2万等），叠加就业压力进一步加大，职教培训需求有望进一步被激活，公司跨赛道扩张的逻辑不断验证，看好其成长潜力。

我们维持公司盈利预测，预计2020-2022年公司营业总收入122.80/159.81/194.90亿元，同比增长33.83%/30.13%/21.96%，归母净利润23.78/31.30/38.82亿元，同比增长31.77%/31.65%/就业承压龙头长期受益24.00%。

对应EP万联证券S为0.39/0.51/0.63元/股，8月28日收盘价对应PE为94/72/58倍，维持“增持”评级。

风险因素：1.政策风险2.疫情风险3.横向扩张不及预期风险4.股票质押风险5.招录人数不及预期中公教育风险等。