财信证券-宏观债券月报：央行操作呵护流动性合理充裕，9月资金面无需过度悲观-200831

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货币市场：8月公财信证券开市场净投放，MLF超量价平续做，资金利率月末回落。

截至8月2宏观债券月报8日，8月央行逆回购投放19800亿元，逆回购到期14000亿元，MLF投放7000亿元，MLF操作利率维持在2.95%不变，MLF到期5500亿元，国库现金定存投放500亿元，国库现金定存到期500亿元，共计投放27300亿元，到期20000亿元，广义公开市场累计净投放资金7300亿元。

8月1年期LPR报价为3.85%，5年期以上LPR报价为4.65%，均较上月保央行操作呵护流动性合理充裕持不变。

资金面先紧后松，截至8月28日，DR001收于1.35%，较上月末大幅下行47BP；DR007收于2.22%，较上9月资金面无需过度悲观月末下行1BP。

债券财信证券市场：二级市场：8月利率债收益率显著上行，期限利差收窄。

截至8月28日，1年期国债收于2.49%，较上月上行24B宏观债券月报P；10年期国债收于3.07%，较上月上行10BP。

1年期国开债收于2.83%，较上月上行15BP；10年央行操作呵护流动性合理充裕期国开债收于3.62%，较上月上行14BP。

1年期与109月资金面无需过度悲观年期国债期限利差较上月收窄14BP至58BP。

8月信用债收益率上行，等级利财信证券差、信用利差收窄。

宏观债券月报一级市场：8月利率债总发行量、净融资额大幅增加。

截至8月28日，8月利率债总发行规模为21951.65央行操作呵护流动性合理充裕亿元，到期规模为6863.59亿元，净融资规模为15088.06亿元。

8月信9月资金面无需过度悲观用债总发行量、净融资额增加。

截至8月28日，8月非金融信用债总发行规模为10771.10亿元，到期规模为8447.03亿元，净融财信证券资规模为2324.07亿元。

央行操作呵宏观债券月报护流动性合理充裕，9月资金面无需过度悲观。

8月以来，资金面紧张成为债市的主要矛盾之一，资金利率长时间高位运行，带动收益率曲线平央行操作呵护流动性合理充裕坦化上行。

资金面趋紧主要与9月资金面无需过度悲观税期扰动以及利率债供给放量有关，月中DR007走高至2.2%上方后，央行开始持续公开市场大额投放，也对本月到期的5500亿元MLF进行了超额续做，MLF净投放1500亿元，结束此前连续四个月的MLF净回笼。

8月最后一周，资财信证券金紧势得到缓解，隔夜资金利率大幅下行91BP重回1.4%下方，DR007因受到跨月资金需求的影响回落幅度较小，下行10BP回到2.2%附近，央行也相应地改变公开市场操作节奏，由连续公开市场单日净投放转为单日净回笼。

在此期间央行重启14天期逆回购操作，引发市场对央行缩宏观债券月报短放长、提升资金成本的担忧，加剧了债市的脆弱情绪。

2016年8-9月央行曾一边净回笼7天期央行操作呵护流动性合理充裕逆回购，一边净投放14天期逆回购，主动引导资金价格上行。

但央行本轮操作有9月资金面无需过度悲观所不同，在投放14天期逆回购的同时仍保持7天期逆回购净投放，且14天期逆回购投放仅持续三个交易日，持续时间短。

因此我们认为此次重启14天期逆回购并非意味着央行态度的转变，更多是为了财信证券满足跨月等相对较长期限的资金需求，呵护流动性合理充裕并稳定资金预期。

央行对于资金面的反应也充分体现其“引导市场利率围绕公开宏观债券月报市场操作利率和中期借贷便利利率平稳运行”的政策思路。

预计9月资金利率央行操作呵护流动性合理充裕将在OMO利率附近维持平衡并时有波动，9月利率债供给压力仍在，但预计9月财政投放力度将加大，且央行也将继续灵活操作维稳资金面，因此对资金面无需过度悲观，可关注短端利率超跌反弹的机会。

货币政策方面，近日央行领导发言强调货币政策三个9月资金面无需过度悲观不变――稳健货币政策取向不变、保持灵活适度的操作要求不变、坚持正常货币政策的决心不变；8月17日国常会表示要保持流动性合理充裕但不搞大水漫灌，要引导贷款利率继续下行；这意味着货币政策仍将维持稳健中性基调，全面宽松概率虽低但还未到紧缩时点。

从基本面来看，7月部分经济数据财信证券改善斜率有所放缓，但经济复苏趋势不变，且8月高频数据表现强劲，导致市场对中期债市看法偏空，长端利率也再次突破3%关键点位。

值得注意的是，当前需求端仍然疲弱，经济增长的内生动宏观债券月报力不强可能会造成一定的预期差；且美国大选前中美关系走势仍有不确定性，或将影响市场风险偏好。

综合来央行操作呵护流动性合理充裕看，9月长端利率或将维持弱势震荡格局。

风险提示：中美摩擦升级9月资金面无需过度悲观风险，基本面变化超预期，政策变化超预期。