华泰证券-中环股份-002129-业绩稳增，混改落地激发经营活力-200901

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毛利率小幅提升，混改翻开华泰证券新篇章公司20H1实现营收86.44亿元（同比+8.85%），受毛利率提升带动，归母净利5.38亿元（同比+19.06%）。

公司持续推动光伏G12大硅片普中环股份及；半导体业务稳步推进，宜兴基地进展顺利。

我们预计20-22年EPS为0.44/0.60/0.79元，给予目标价00212926.4元，维持“买入”评级。

持续推动大尺寸硅片应用，自动化工厂助力降低非硅成本20H1公司新能源材业绩稳增料业务收入77.18亿元（同比+10.17%），随着中环5期产能爬坡，6月底公司硅片产能已经达到45GW，较19年底提升12GW。

公司持续推混改落地激发经营活力动G12大尺寸硅片普及，公司预计20年底G12产能将达到19GW，未来三年内新增产能均采用G12路线，21年底G12产品总产能将达到85GW，支撑G12标准在行业内普及。

公司坚持技术驱动，推动自动化工厂建设，上半年天津钻石线切割华泰证券超薄硅片智慧工厂已开始投产，劳动生产率提升到3倍以上，产能从原规划的10GW有效提升至25GW。

叠加硅成本下降带动，上半年新能源材中环股份料毛利率19.57%（同比+2.72pct）。

半导体产品深挖技术纵深，下游客户拓展顺利20H1半导体材料业务收入5.16亿元（同比+2.7%），毛利率22.35%（同比-4.47pct）,主要受公司半导体产能002129爬坡影响。

公司半导体业务加大客户拓展力度，全球前十大功率半导体客户贡献的销售收入业绩稳增持续攀升。

公司紧跟全球集成电路发展方向，有序推动对IGBT、MEMS、Sensor、BCD、PMIC、CIS、Logic、Memo混改落地激发经营活力ry等芯片的覆盖。

公司目前已具备3-12英寸全尺寸半导体硅片产品的量产供应能力，应用于19纳米的COPFree晶体技术已进入客户评价阶段，结合28纳米COP华泰证券Free硅片产品的已有客户认证，已具备进入Logic、Memory等高端半导体硅片材料领域技术实力。

毛利率小幅提升，混改持续激发企业活力公司20H1年毛利率19中环股份.24%（同比+1.81pct），主要受上游硅料价格下降，光伏硅片环节降本推动。

20H1期间费用率12.77%（同比+2.96pct），主要受管理和财务费用率的上升影响，上半年新增环智新能源等子公司，带动管理费用率上升1.60pct002129至6.01%。

上半年有息负债规模增加业绩稳增，带动财务费用率上升1.39pct至6.05%。

公司8月12日完成定向增发50亿，有望降低公司财务混改落地激发经营活力费用率。

公司推动混合所有制改革，TC华泰证券L进入有望进一步激发公司经营活力，提升公司运行效率。

光伏、半导体双轮驱动，混改落地激发企业经营活力，维持“买入”评级公司持续提升智能制造水平，推广G12大硅片及自动化生产，混改后企业经营活中环股份力有望进一步提升。

考虑到上游硅料涨价对于终端需求和硅片环节盈利影响，我们调整公司20-22年归母净利预测至13.31/18.22/23.90亿元（前值为15.45/19.64/23.04亿元），可比公司20年Wind一致预期平均PE为42.03，考002129虑公司在半导体和光伏领域的领先技术和前瞻布局，给予60倍PE，目标价26.4元，维持“买入”评级。

风险提示：产能投放进业绩稳增度不及预期；光伏硅片销售不及预期。