光大证券-维亚生物-1873.HK-2020年中报点评：20H1订单超预期，掌握流量的小CRO有大空间-200901

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◆事件：公司发布2020年中报，20H1实现收入1.98亿（同比+38.9%）、净利润-5.30亿，经调整净利润1.24亿元（同比+25.5%）、经营性净现金流2.09光大证券亿元（同比+66.5%），总体业绩符合市场预期，细分指标超市场预期。

◆点评：20H1服务业务可比维亚生物净利润同比+70%，在手订单同比+138%，超预期，业绩加速在即。

20H1公司净利润下滑较多，主要原因在于发行1873.HK可转债后，股价变动导致公允价值变动亏损6.16亿元。

具体板块看，CFS业务20H1收入1.52020年中报点评4亿元（同比+46%），可比净利润为6900万元（同比+70%）。

EFS业务20H1收入4355万元（同比+18%），可比净利润20H1订单超预期为5470万元（同比-6%），增长较慢，原因在于疫情中投资较为审慎，20H1仅投资10家Biotech，暂时没有股权退出。

截至6月底，公司在手订单4.93亿元（同比+138），其中CFS订单3掌握流量的小CRO有大空间.25亿元（+118%）、EFS订单1.68亿元（+190%），显著超预期。

若收购朗华80%股权成功，假设朗华制药2021年利润在2光大证券020年业绩承诺的1.6亿基础上增长20%，将增厚公司21年约1.5亿利润。

随着完全复工+订单维亚生物超预期+朗华收购，预计公司业绩加速在即。

收购优质CMO产能，CFS和EFS协同强化，小CR1873.HKO有大空间。

目前，公司CFS业务已经涵盖了靶点研究、化合物发现两大环节，随着客户管线推进，对公司CMO能力提出了需求，并且公司客户以Biotech为主，较容2020年中报点评易导流。

公司在中间衔接20H1订单超预期的CMC环节已经组建了团队，预计收购化药CMO（朗华）后将有显著协同效应。

同时，服务能力延掌握流量的小CRO有大空间伸也将强化投资能力，延伸公司EFS业务覆盖环节。

更重要的是，光大证券由于其孵化企业将由公司提供研发服务，EFS业务也将反哺CFS业务。

依托EFS业务，后续CFS业务的服务能力将不断强化，导流维亚生物效率将不断提高，公司有望持续突破天花板。

◆盈利预测与投资评级：考虑公允价值变动损失是一过性的，订单超预期，我们下调20年EPS预测为-0.12元（原为0.20元），上调21年EPS预测为0.31873.HK9元（原为0.38元），维持22年EPS预测为0.54元，同比-188%/+408%/+40%，对应21-22年PE为21/15倍，维持“买入”评级。

◆风险提示：疫情持续；药企研发投入不及预期；竞争加剧；汇2020年中报点评率波动。