天风证券-中公教育-002607-半年报点评：疫情无碍成长加速扩张，白马巩固优势着眼未来-200901

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本次中公半年报，虽受天风证券疫情影响收入利润有所下滑，但诸多数据我们认为体现出较强的增长后劲，具体来看：1、合同负债（扣除增值税后的预收款项）72.22亿元，同比增长31.5%。

奠定后续增长动能，由于2020年公考延期，中公预收账款并未全部结转为收入，中公教育合同负债增长则充分表明全年口径中公真实收款及收入并未受到疫情影响。

2、线上培训收入11.66亿元，同比增长162002607.33%。

公司反应能力迅猛，最大化发挥企业平台的数字化资源雄厚实力，大幅提升在线授课总半年报点评量，不仅保证经营和教学的持续性，并且扩大线上线下课程融合这一创新产品上的行业领先优势。

3、疫情无碍成长加速扩张综合序列营收占比从去年同期的21.18%扩大至34.58%。

完善收入结构降低单一品类季节性影响；更重要的是体现公司扩品类运营发展实力，未来公司成长天花板彻底打开，白马巩固优势着眼未来“多品类增长飞轮效应”（招录考试培训、学历提升和职业能力培训三大板块）逐级放大增长愿景。

4、培天风证券训245万人次，同比增长37.1%。

培训人次并未受到疫情影响，反而大幅增长近40%，体现出市场需求的强劲与稳定；同时印证中公产品力及竞争力为业内中公教育翘楚。

5、本期网点同比增长21%达1335家，员工002607同比增长19%达4.2万人，研发同比增长32%达2702人，授课师资同比增长34%达1.8万人。

公司教育资源投入表现出极强的逆势扩张，一方面半年报点评将建立起更加巩固的护城河和规模优势；另一方面将更有效应对扩招趋势及增加的市场需求，提升品牌认知及市占率。

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短期季节性波动不改中公长期价值，反而扩招趋势、资源积累及中小机构出清将更加巩固天风证券中公中长期护城河，我们预计公司20-21年净利分别为25亿、36亿、PE分别为89x、63x。

风险提示：招生不及预中公教育期，市场竞争激烈，核心高管流失，扩招效果低预期。