中信证券-格力电器-000651-2020年中报点评：业绩改善，分红有望回归常态-200901

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公司中信证券二季度表现符合预期，收入同比-14%，利润同比-41%，环比均改善明显，疫情影响减弱。

格力电器新能效带来产品升级后，下半年盈利能力有望改善。

分红超预期，对应股息率1.8%，高分红展示000651公司增强竞争力决心。

上半年空调毛利率32%，同比-4pct2020年中报点评s，与外销占比、线上渠道占比、订单质量调整有关。

渠道改革业绩改善正当时，建议布局长期视角。

2020年中报业绩符合市场预期，二季度利润同比-分红有望回归常态41%。

2020年上半年，公司收入706亿元，同比-28.2%，归母净中信证券利润64亿元，同比-54%。

分产品来看，上半年空调同比-48%，生活电器同比-13%，智能装备同比-5格力电器0%。

其中第二季度单季度收入4911亿元，同比-14%，环比+141%；归母净利润480亿元，同000651比-41%，环比+208%。

与此前2020年中报点评业绩快报相近，符合市场预期。

疫情影响暖通空调行业，终端业绩改善零售压力大。

疫情对空调行业生产、销售活动均产生影分红有望回归常态响，尤其是线下市场。

根据产业在线数据，格力二季度内外销分别同比-10%/-1中信证券2%，环比一季度改善41pcts；中怡康数据显示，二季度格力线下零售量同比-9%，环比一季度改善49pcts，改善显著。

均价来看，4/5/6月均价分别同比-19%/-12%/-12%，疫情下格力电器产品结构改变。

随000651着新能效机型占比增加，盈利能力有望改善。

股息率12020年中报点评.8%，分红有望回归常态。

格力拟向全体股东每10股派发现金红利10元，共分红60业绩改善亿元，占扣非归母净利润100%，对应股息率1.8%。

分红是否可分红有望回归常态持续是影响公司竞争力的关键因素。

股份回购26中信证券亿元，接近回购下限。

截至2020年8月14日，公司累计回购公司股份47,091格力电器,081股，支付金额26亿元，已接近回购下限30亿元。

最高成交价为57.00元/股,最低成交价为55.05元/股，回购股份将用于实施公司股000651权激励或员工持股计划。

2020年中报点评盈利能力环比好转。

上半年公司毛利率21.1%，同比-10pcts；二季度公司毛利率业绩改善22.6%，同比-9pcts，环比+5pcts。

分品类看，上半年空调毛利率32%，同比分红有望回归常态-4pcts。

原因可能包括：1.格力今中信证券年削减低利润率的外销订单；2.线上渠道降价幅度更大，格力线上占比低。

二季度毛销格力电器差13.8%，同比变化-6.6pcts，环比+0.8pcts。

000651风险因素：国内外疫情影响超出预期；渠道改革不及预期；股权激励进展低于预期。

投资建议：疫情好转，渠道改革正当时，2020年中报点评建议布局长视角。

2020Q2疫情影响趋于平缓，二季度内外销同比-10%/-12%，环比一季度改善41pcts；社会活动正常化业绩改善之后，空调作为耐用消费品的需求回补是当前市场的基本面预期。

渠道改革方面，公司削减代理商分红有望回归常态层级，释放利润至终端；发力线上新零售，单场次直播销额破百亿。

现阶段应以长视角审视中信证券公司，从大开大合的库存周期模式，向渠道高效周转和经营更加平稳的模式演进。

我们将2020-2022年EPS预测调整为3.17/3.81/4.00元（原20~21年预测：格力电器3.50/4.09元，2019年EPS为4.11元），现价对应2020/21/22年17/14/14倍PE。