安信国际-弘阳地产-1996.HK-双轮驱动拿地多元化，维持高质增长-200831

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弘阳上半安信国际年结转同比大幅增加，收入同比上升146.3%至96.2亿元，毛利率约25.3%。

撇除投资物业的公允价值变动等非核心项目，我们弘阳地产估算公司核心净利约6.1亿元，同比上升21.7%。

虽然净利增长速度受毛利率及项目权益比率下降而有所影响，但考虑到公司仍在增1996.HK长阶段，属正常现像。

弘阳强化物业开发的现金流管理，上半年签约回款率达91%，有效贡献经营现金流双轮驱动拿地多元化，至6月底的净杠杆比率同比下降7.2个百分点至68.7%，比去年底环比下降1.7个百分点。

弘阳1-维持高质增长7月总销售额约408亿元，同比上升19.1%，表现优于同业。

我们维持安信国际买入评级，目标价每股3.6港元。

弘阳地产报告摘要结转收入上升。

弘阳上半年结转同比大幅增加，收入同比上升146.3%至96.2亿元，毛利率上半年约25.3%，虽然从去年同期较高水平的29.0%1996.HK回落3.7个百分点，但去年下半年有所改善，环比上升1.5个百分点。

销售及行政成本对收入占比同比下降7.0个百分点，导致营业利润率有所改善，利润双轮驱动拿地多元化率同比上升3.3个百分点、环比上升2.4个百分点，至16.3%。

撇除投资物维持高质增长业的公允价值变动等非核心项目，我们估算公司核心净利约6.1亿元，同比上升21.7%。

安信国际拿地多元化。

截至202弘阳地产0年6月，弘阳土地储备总建面约1,837万平米，73%位处于长三角，其中55%位置于江苏，贯彻公司深耕长三角、做透大江苏的发展策略。

弘阳上半年总购入307万平米之土储，总成本约197亿元，占上半年销售额（315.7亿1996.HK元）的62%，投资比率略高于在同业平均水平，反映公司为冲千亿元销售而作准备。

双轮驱动拿地多元化在新取得的土储中，并购、商住联动与底价拿地占总额的45%，导致成本相对较轻，土地楼面均价约每平米6408元，进一步看出公司深耕长三角所带来的比较优势。

维持高质增长「住宅+商业」双轮驱动发展。

弘阳继续发展商业物安信国际业作中长线局置。

上半年在营运弘阳地产的商业建筑面积达50f平米，在建及拟建购物中心建筑面积达24f平米。

商业物业投资上半年为公司带来1996.HK2.13亿元的可持续性收入，同比上升14.5%。

为了平衡商业板块的重资本投入，弘阳强化物业开发的现金流管理，上半年签约回款率达91%，有效贡献经营现金流，在手双轮驱动拿地多元化现金水平同比上升7.9%至182亿元。

至6月底的维持高质增长净杠杆比率同比下降7.2个百分点至68.7%，比去年底环比下降1.7个百分点。

短债比率环比安信国际下降至36.8%，现金短债比在6月底约1.54倍，债务结构健康。

维持弘阳地产买入评级。

在卫生事件的影响下，弘阳上1996.HK半年销售增长虽然有所影响，但受惠于长三角地区的经济深度，及其对于房地产的刚性需求，二季度明显环比大幅改善，累计上半年的销售额仍然录得正增长。

7月单月销售同比增长130%，弘阳1-7月总销售额约408亿元，同比上升19.1%，表现优于双轮驱动拿地多元化同业。

虽然净利增长速度受毛利率及项目权益比率下降而有所影维持高质增长响，但考虑到公司仍在增长阶段，属正常现像。

我们维持买入评级，目安信国际标价每股3.6港元。

风险提示：房地产调控政弘阳地产策、经济下行对销售造成压力、疫情情况反复。