东兴证券-8月PMI数据点评：PMI略低于预期，小型企业成拖累-200831

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事件：8月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为51%，比上月下降0.东兴证券1个百分点;非制造业商务活动指数为55.2%，比上月回升1个百分点。

观点：PMI略低于预期，生产和库存是主8月PMI数据点评要拖累项。

PMI较上月下行，PMI略低于预期不及市场预期，8月高频数据表现良好，洪水拖累因素逐步退却，市场普遍预期PMI好转，结果不及预期。

说明经济小型企业成拖累恢复惯性更大，随着经济复苏，斜率逐渐放缓。

需求连续4月改善，需求恢复较慢但趋势东兴证券明确。

新订单连续4个月改善，且速度加块，一方面反映经济复苏态势稳健，另一方面也说明需求恢复较慢，恢复空间较大，新出口订单也连续4月持续改善，与欧美PMI改善趋势一致，随8月PMI数据点评着世界逐步复产复工外需也逐渐恢复，中美摩擦预计集中在非经贸领域，对进出口影响有限，整体看内外需求趋势向好。

PMI生产高位小幅回落PMI略低于预期，小型企业连续下滑。

7月54%是近5年次高位（仅小型企业成拖累次于3月54.1），8月小幅回落至53.5%，但仍高于50枯荣线。

其中中小型企业特别是小型企业拖累较大东兴证券，统计局解读提到，本月小型企业反映市场需求不足和资金紧张的企业占比分别超过五成和四成，生产经营依然面临不少困难。

PMI出厂价格和原材8月PMI数据点评料价格继续回升，根据模型预测PPI环比0.45%左右，同比-1.85%左右。

价格分项回升，库存分项下降，目前处于PMI略低于预期被动去库存阶段。

需求逐步回升，带动价格回升，逐步消化前期积累库存，从产成品库存来看，去库存斜率有所放缓，小型企业成拖累密切关注库存状况，年底或明年初库存可能迎来触底反弹。

从业人东兴证券员分项基本稳定。

制造业从业人员指数为49.4%，比上月略升0.18月PMI数据点评个百分点。

非制造业从业PMI略低于预期人员指数为48.3%，比上月回升0.2个百分点。

建筑业高位小幅回落，或因8小型企业成拖累月高温及降雨天气较多。

建筑业商务活动指数为60.2%，低于上月0.3东兴证券个百分点，或因8月高温及降雨天气较多。

从市场需求看，新订单指数为56.4%，高于上月1.8个百分点；业务活动预期指数为66.6%，连续4个月保持在68月PMI数据点评6.0%以上，随着基础设施建设的稳步推进以及高温降雨天气的减少，建筑业有望继续保持较快发展。

服务业复苏有PMI略低于预期所加快。

服务业商务活动指数为54.3小型企业成拖累%，比上月上升1.2个百分点。

新订单分项和从业人员分项均较上月东兴证券改善0.5个百分点，反映疫情防控常规化下，居民服务性消费增加，拉动服务行业就业改善。

从行业情况看，交通运输、电信等行业商务活动指数连续4个月位于60.0%以上，业务总量持续快速恢复；在经济整体回暖的带动下，租赁及商务服务业8月PMI数据点评商务活动指数自疫情以来首次升至临界点以上；接触性要求较高的住宿、餐饮、文化体育娱乐等行业有序恢复经营，市场活跃度有所提高。

结论：8月PMI小幅不及预期，显示经济复苏有放缓迹象，数据公布后，长债收益率小幅下行，PMI略低于预期国债期货小幅收涨。

上周长债利率回升较快，10年期国债和国开债创近期新高，配置价值提小型企业成拖累高，今日资金面较稳定，PMI不及预期成主要矛盾，带动长债利率下行。

维持债市震荡格局不变，经济不及预期或许会带来债市东兴证券短期上涨，但经济复苏态势不改，难以出现债市趋势性行情。

风险提示8月PMI数据点评：疫情发展超预期。