中信证券-索菲亚-002572-2020年中报点评：Q2疫情影响犹存，H2复苏有望提速-200901

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2020H1公司营收/归属净利润分为25.5/3.4亿元，同比-18.7%/-12.3%；单Q2收入/归属净利润增速分为-8.5%/+中信证券26.5%，收入符合预期，业绩超预期主要系毛利率提升+公允价值变动收益同增1.1亿元。

疫情影响Q2仍在持续，但伴随零售业务回暖、大宗业务较高出货增长逐步兑现收入，H2基本面有望继续改善，维持“买入索菲亚”评级。

2020Q2收入002572符合预期，疫情影响持续延缓恢复进度。

20Q2整体营收17.9亿元，同比8.5%，符合预期，其中索菲亚衣柜收入14.2亿元、YOY-9.7%，家具家品0.86亿元、YOY-27.5%，2020年中报点评司米橱柜2.0亿元、YOY-1.9%，定制木门0.74亿元、YOY+41.5%。

我们预计Q2索菲亚衣柜中工程渠道收入增速接近15%，低于我Q2疫情影响犹存们此前预期的20%+，主要系Q2部分工厂出货未能及时验收兑现收入；零售渠道收入同比下滑超10%，恢复进度偏慢，主要系疫情影响下部分城市上门安装服务仍受阻，订单履约周期尚未恢复正常。

而橱柜/木门Q2恢复情H2复苏有望提速况优于衣柜，判断缘于工程渠道拓展效益开始释放。

2020Q2归属净利润超预期，主要系综合毛利率提升+公允价中信证券值变动收益增加。

20Q2归属净利润3.6亿元，同比+26.5%，超出我们预期，主要系：1索菲亚）Q2综合毛利率同增2.3pcts，其中衣柜受益于产品结构升级，康纯板订单占比增至34%，带动毛利率同比+3.6pcts，对综合毛利率提升形成主要拉动，而家具家品/橱柜/木门毛利率同比+11.8/-7.0/-8.7pcts；2）Q2公允价值变动收益为0.9亿元，由奥飞数据的股票投资贡献，同增1.1亿元，对利润拉动较为明显。

20Q2期间费用率同比-0.2pct至19.8%，其中管理(含研发)费用率同比1.3pcts，主要受益于002572国家社保减免政策，而销售/财务费用率同比+0.9/+0.2pct。

20Q2经营性现金流5.21亿元，但H1合计仅-02020年中报点评.99亿元，后续仍有待改善。

Q2疫情影响犹存零售回暖+工程发力，助力H2基本面兑现向上弹性。

索菲亚衣柜方面，截至20H1整装渠道已签约300家整装/家装公司，全年计划签约数500家，但鉴于该渠道尚处导入期，今年收入贡献料有限，下调全年收入预测至0.2亿元（原预测1.5亿元），则衣柜全年收入预测下调至62.3亿元H2复苏有望提速（原预测63.6亿元），同比+0.8%，其中零售/工程收入增速分为-3.3%/30.0%。

鉴于H1家具家品销售中信证券恢复较慢，下调全年收入预测至4.3亿元（原预测5.4亿元）。

维持司米橱柜/定制木门全年收入预测10.2索菲亚亿/2.4亿元。

综上，下调主营收入预测至79.2亿元（原预测81.6亿元），同比+3.6%002572，对应H2增速接近20%。

风险因素：疫情影响持续；地产调控趋严；经销渠道增速低于预期；大宗业务坏账2020年中报点评增加；整装渠道拓展低于预期。

投资建议：鉴于衣柜整装渠道和家具家品收入预测减少，下调2020年营收预测至79.7亿元（原预测82.0亿元），维持2021-2022Q2疫情影响犹存年营收预测91.9亿/104.1亿元。

维持2020-2022年EPS预测1.25/1H2复苏有望提速.39/1.55元。

伴随零售和工程渠道继续回暖，公司基本面有望逐季改善，维持“买入中信证券”评级。