光大证券-中宠股份-002891-2020年中报点评：国内业务渐入佳境，净利率水平继续提升-200901

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◆事件：2020年8月30日，中宠股份发布2020年中报，公司实现营收/归母净利润9.88亿元/4612万元，光大证券同比+25.58%/+186.31%。

其中Q2实现营收/归母净中宠股份利润6.16亿元/3784万元，同比+51.42%/+308.57%◆国外业务稳健增长，国内业务渐入佳境。

（1）分产品看，2020H1公司宠物零食/宠物罐头/宠物002891主粮分别实现营收7.72/1.39/0.50亿元，同比+19.51%/+37.35%/+87.20%。

其中罐头/主粮占2020年中报点评营收比重为14%/5%，较去年同期提升1.2/1.96pcts。

（2）分地区看，2020H1境内/境外分别实现国内业务渐入佳境收入2.36/7.52亿元，同比+54.90%/18.53%，其中境内业务收入占比上升至24%，较2019年末继续提升4pcs，呈提速态势。

全球疫情之下宠物食品刚需属性带来海外需求保持较净利率水平继续提升高增速。

2020Q2以来,公司加速完成未交付订单，带来光大证券收入高增。

从产品端来看，国内宠中宠股份物市场迅速发展，公司以罐头、主粮作为主要抓手，随着扩建产能的逐渐释放，品类迈入快速成长期。

从品牌端来看，自主品牌“wanpy”通过新媒体/综艺冠名/直播等多种方式进002891行品牌推广，势能逐渐强化。

◆净利率拐点出现，盈利能2020年中报点评力明显提升。

（1）毛利率方面，2020H1/Q2综合国内业务渐入佳境毛利率均为24.51%，同比+2.07/0.45pcts。

分品类看，零食/罐头毛利率分别为23.34%/28.11%，同比+4.61%/-6净利率水平继续提升.56pcts。

分地区看，国内/国外毛光大证券利率分别为36.51%/21.04%，同比-7.53/3.84pcts。

国外/零食毛利率提升主要系主要原材料中宠股份鸡肉价格下行所致。

（2）费用率方面，2020H1/Q2公司销售费用率为10.17%/9.72%,同比+0.39/-1.30pcts，销售费用率总体保持稳定，但业务宣传及销售服务费用明显提升，公司品牌建设持002891续保持较大投入。

2020H1/Q2公司管理费用率为3.88%/3.19%,同比-0.08/0.83pcts,保持稳定（3）综合来看，2020H1/Q2净利率达到5.34%/6.2020年中报点评63%，同比+2.45/3.60pcts。

◆盈利预测国内业务渐入佳境和投资评级：维持公司2020/2021/2022年营收预测为20.59/24.12/27.64亿元，维持公司2020/2021年净利润预测为1.15/1.44亿元/1.70亿元。

预测2020/21/22年EPS为0.68/0.85/1.00元，当前股价对应2020/21/22年净利率水平继续提升PE为69/56/47倍，维持“增持”评级。

◆风险提示：原材料价格波动；国内光大证券业务拓展不及预期；客户结构单一。