开源证券-金能科技-603113-公司中报点评报告：焦炭价格上涨对冲减产，PDH明年投产业绩成长可期-200829

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事件：8月28日金能科技发布2020年中报，2开源证券020H1实现总营收37.1亿元（同比-11.1%），归母净利润4.29亿元（同比+9.3%）上半年业绩逆势增长，焦价稳健看好下半年韧性。

维持“买入”评级上半年在疫情影响下公司业绩逆势实现增长，主要得益于主产品（焦炭/炭黑）与原材金能科技料（焦煤/煤焦油）价格跌幅分化致价差扩大，成本下降拓宽利润空间，主营产品毛利率20.8%（同比+5.7pct）。

下半年山东限产发力，焦炭供给收紧提振焦价或将对冲减产，叠加公司循环经济成本优势，下半年603113业绩韧性犹存。

未公司中报点评报告来青岛项目将注入强劲增长动力。

我们维持公司盈利预测，预计2020/2021/2022年实现归母净利润7.0/12.8/15.2亿元，同比变化-8.4%/83.8%/18.5%；EPS为1.03/1焦炭价格上涨对冲减产.90/2.25元，对应当前股价，PE为12.7x/6.9x/5.8x。

维持“买入PDH明年投产业绩成长可期”评级。

煤焦价差扩大对冲焦炭产销下降，炭黑产销皆增但均价受挫焦炭产销量下滑，2020H1分别为95.5/97.8万吨（同比-11%/-8.9%），其中二季度受政策限产下滑严重，分别为4开源证券2.6/44.1万吨（同比-22.6%/-19.4%）。

焦炭单价稳定，焦金能科技煤采购价大降。

2020H1吨焦价1924元/吨（同比-3.2%），其中二季度1914元/吨（同比-4.3%），焦企数轮提价助力均价修603113复；二季度焦煤采购均价1033元/吨（同比-16.2%），煤焦价差扩大。

炭黑产销量小涨，2020H1分别为14.4/13.9万吨（同比+9.2%/+公司中报点评报告6.8%）。

二季度炭黑价格焦炭价格上涨对冲减产较煤焦油采购价跌幅明显。

2020H1炭PDH明年投产业绩成长可期黑单价4198元/吨（同比-24.3%），2020Q2炭黑单价与煤焦油采购均价分别为3789/2015元/吨（同比-34.6%/-31.3%），价差缩小或致炭黑毛利收缩。

青岛项目“PDH+绿色炭黑”明年投产，拓展石化业务再造金能青岛项目90万吨/年PDH制丙烯与48万吨绿色炭黑产能预计将于2021年4月投产，“PDH+炭黑”循开源证券环经济产业链延续了总部模式，预计将贡献7.7亿元年均净利润。

石金能科技化业务将成为除焦化、炭黑外又一业绩核心驱动力，丙烯毛利占比或将超30%，是公司中长期增长的主要看点；同时炭黑产能将扩至3倍，品质提升助力进军高端市场，市场份额有望提升。

风险提示：经济恢复不及预期；原材料价格上涨超预期或产品价格下跌超预期；焦化及炭黑产业去产能政策力度超预期603113；青岛项目建设进度不及预期。