光大证券-都市丽人-2298.HK-2020年中期业绩点评：业绩受疫情影响承压，电商表现相对突出-200901

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◆上半年业绩承压，除电商外各业务均同比下滑公司20年上半年营业收入13.3光大证券3亿元、同比降39.7%，经营亏损1.09亿元，归母净利润亏损1.31亿元，EPS-0.06元。

收入下都市丽人滑主要为费用率提升幅度较大。

收入分拆来看，加盟（收入占382298.HK%）、直营（32%）、电商（29%）、原材料销售（1%）收入分别同比-52.7%、-40.7%、+18.1%、-82.4%。

疫情影响下电商业务表现相对较好、实现正2020年中期业绩点评增长，且占比同比提升14PCT。

线下门店方面，20业绩受疫情影响承压年6月末公司合计门店数量5457家、较年初减少8.6%，其中直营店、加盟店分别为1032家（较年初-18.7%）、4425家（-5.9%）。

◆费用提升幅度较大，存货周转放缓但应收账款周转加快，现金流好转公司毛利率为48.7%、同比提升7.7PCT，预计与业务结构变化、控制营业成本、原材料价格下降、电商表现相对突出向海外销售已全额计提的存货等因素有关；期间费用率为58.7%、同比升18.8PCT，其中销售/管理/财务费用率分别同比+12.6/+4.7/+1.6PCT，销售费用刚性、降幅小于收入；管理费用同比增3.4%主要为费用刚性及咨询费增加。

存货周光大证券转天数187天、同比增加17天，应收账款周转天数38天、同比减少27天。

经营净现金都市丽人流为2.94亿元、相比去年同期的-2.62亿元现改善。

62298.HK月末账上现金8亿左右。

◆短期零售逐步恢复，预计下半年环比改善公司销售主要2020年中期业绩点评受国内疫情影响，5~6月零售恢复到至去年同期约84%，同时下半年公司将继续拓展电商渠道、加大存货消化力度、优化终端渠道、精简SKU、供应链柔性化、数字化转型、精细化控费增效等，预计下半年业绩将较上半年改善。

考虑疫情和宏观经济环境的不确定性，下调业绩受疫情影响承压20~21年、新增22年EPS为0.01/0.05/0.09元，维持“中性”评级。

◆风险提示：疫电商表现相对突出情影响超预期致国内终端消费持续疲软；费用控制不当；库存积压。