光大证券-新和成-002001-2020年半年报点评：维生素业务量价齐升，关注公司在精细化工品方面的成长性-200901

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事件：新和成披露2020年半年报，公司营业收入52.90亿元，同比增长36.8%，净利润为22.12亿元，同比增长91.4%，扣光大证券非后净利润为21.15亿元，同比增长100.2%。

对应公司2020年第二季度新和成营业收入26.71亿元，同比增长31.5%，净利润为13.11亿元，同比增长103.3%，扣非后净利润为12.35亿元，同比增长115.0%。

点评：1.维生素业务量价002001齐升。

公司净利润大幅增长，主要得益于公司维生素A、维生素E、生物素等产品量价齐升以及香精香料、2020年半年报点评新材料业务增长。

据Wind数据，维生素E/维生素A/生物素20年Q1均价分别为维生素业务量价齐升60/368/257元/千克，分别同比上年同期上涨51%/-2%/373%；20年Q2均价分别为74/489/264元/千克，分别同比上年同期上涨58%/35%/373%。

2.各板块业务关注公司在精细化工品方面的成长性良性增长。

2020年上半年，公司营养品系列产品收入37.21亿元，光大证券同比增长54.40%，毛利率64.31%，同比上升17.70PCT。

香精香料系列产品收入10.53亿元，同比增长15.43%，毛利率56.76%，同比下降2.65PCT，香精香料业务在保持高毛利率的同时，营业收入仍保持较新和成高增速。

新材料系列产品收入3.11亿元，同比下降0.50%，毛利率42.70020014%，同比上升15.71PCT，新材料业务毛利率有较大幅度改善。

3.维生素A、E和D3价格2020年半年报点评有望维持强势，利好公司业绩。

需求端：8月开始维生素逐步维生素业务量价齐升进入传统旺季；国内生猪存栏明显回升，国内维生素需求较去年明显改善。

海外新冠疫情进入常关注公司在精细化工品方面的成长性态化，从恐慌转为持久战，屠宰业和养殖业逐步进入新常态，海外维生素需求回暖。

供给端：国内和国外部分维生素企业维生素E和维生素A装置光大证券检修时间长于往年2-4周检修时间。

能特科技与DSM的行业整合对维生素E行业格局影响深远，受疫情影响，能特改造完成时间预计延后，维生素E全球供给收紧；BASF6月公布维生素A生产线故障，影响三季度订单，维生素A供给收缩；维生素D3国标7月1日执行，脑干胆固醇强制退出维生素D新和成3原料市场，供给收缩。

渠道：春节过后，疫情恐慌下，国内和海外维生素补库，透支短期需002001求，随着近期库存消耗，渠道和终端库下降。

公司拥有10000吨维生素A粉、40000吨维生素E粉、102020年半年报点评00吨维生素D3粉产能，后期维生素A、E和D3价格有望维持强势，利好公司业绩。

4.公司维生素业务坚持做大做强维生素业务量价齐升，有望实现维生素单体全品类覆盖。

公司维生素A、维生素E、维生素D3、生物素、虾青素等脂溶性维生素品种产能位居全球前列，公司在黑龙江生物发酵基地规划有维生素C，维关注公司在精细化工品方面的成长性生素B2、维生素B6、维生素B12等水溶性维生素品种，将丰富公司维生素产品种类，有望实现维生素单体全品类覆盖，进一步增强公司在维生素领域的竞争优势。

5.精细化工品持光大证券续投入，有望逐步进入收获期。

公司在黑龙江布局生物发酵基地，基地具有原材料优势，公司维生素C和辅酶Q10于2019年下半年进入试生产阶段，开工率逐步提新和成升，有望贡献利润。

公司蛋氨酸项目位于山东潍坊，一期5万吨固体蛋氨酸项已达产002001，二期10万吨项目处于试生产。

三期15万吨建设明确实施规划，有2020年半年报点评望开工建设。

30万吨蛋氨酸项目全部投产，公司有望成为全球第三大维生素业务量价齐升蛋氨酸企业。

香精香料：公司香精香料板块收入持续增长，公司在柠檬醛系列、芳樟醇系列的基础上，逐步多元化，不断推关注公司在精细化工品方面的成长性出一体化、系列化、协同化香料新品种。

新材料：公司新材料板块以PPS和PPA的基础上，坚持一体化、系光大证券列化发展思路，重点发展大产品，构建化工聚合、特种纤维、应用加工等技术平台。

同时公司依托现有新昌、上虞、山东和黑龙江生产基地，将协同化新和成、系列化发展原料药及中间体。

上述002001新项目将构成公司未来重要增量。

◆盈利预测、估值与评级我们维持2020-2022年业绩预测，预计公司20-22年净利润分别为48.11/49.28/52.00亿元，2020年半年报点评EPS为2.24/2.29/2.42元。

目前股价对应2020年15倍维生素业务量价齐升PE，维持“买入”评级。

◆风险提示：安全生产风险、产品价格下跌风险、产能过剩的风关注公司在精细化工品方面的成长性险、蛋氨酸产能投放低于预期、养殖业等下游需求变弱、原材料价格波动、疫情对全球经济大幅影响、全球经济持续低于预期的风险。