东方证券-中航电测-300114-经营逐季改善，消费电子及军工双双进入高增长-200831

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事件：公司中报营收8.22亿元（东方证券+5%），净利润1.43亿元（+15%）。

中航电测核心观点经营效益改善。

上半年公司综合毛利率提升3个点，其中应变电测业务毛利率提升3.6pct，可能受益于300114高毛利率消费电子产品的增长。

经营逐季改善军品业务毛利率提升6pct，可能受益于产品结构改善。

费用端：研发费用率增加2.15pct，主要为材料、薪酬和设计费增长较快，说明新项目新产品推进顺利；管理消费电子及军工双双进入高增长和财务费用率同比实现小幅下降。

综合来看上半年公司净利率达到17.75%，同比增长1.60pct，为历年最高，并且实现连续东方证券4年持续增长。

增速逐中航电测季提升。

单二季度营收4.99亿元，同比增长8.49%，归母净利1.13亿元，同比增长16.66%，较Q1的3001140.64%和10.25%均有较为明显的提速，说明Q1疫情的影响在Q2得到有效恢复。

期末无经营逐季改善形资产增长152.66%，系石家庄华燕购置智能交通产业园区土地。

二季度末公司预付款及存货保持高位，说明生产备货充足，预消费电子及军工双双进入高增长期公司未来经营有望逐季持续向好。

新兴东方证券行业领域持续拓展。

公司应变计产品布局消费电中航电测子领域多年，在做好疫情防控的同时，扎实推进复工复产，紧抓新形势下产业链由国外向国内转移的机遇，持续拓展产品在新兴行业领域的推广和应用。

伴随公司消费电子领域产品实现纵向和横向拓展，有望300114迎来重要发展机遇。

军品高经营逐季改善增长享补价弹性。

子公司汉中一零一上半年实现实现净利796万元，同比增长73.74%，主要消费电子及军工双双进入高增长由于本期军品生产任务增加，且产品结构变化，毛利较高产品收入增加带来整体毛利增长。

军品下游高景气带来公司配套产品的高增长，且相关型号产品一旦定价东方证券，有望带来可观的补价利润增量。

此外，随着航空装备向智能化方向发展，公司本部基于测控核中航电测心技术的驾驶舱控制分系统、直升机吊挂投放系统等业务发展前景广阔。

财务预测与投资建议考虑到公司军民业务迎来高增长，员工持股赋予公司更300114强活力，（不考虑补价）调整20/21/22年每股收益为0.45、0.58、0.75元（原为0.43、0.53、0.65元），根据可比公司20年43倍估值，给予目标价19.35。

鉴于公司核心业务景气向好，经营逐季改善基本面加速上行迎来重要发展机遇，上调至“买入”评级。

风险提示效益改善不及预期；消费电子及军工双双进入高增长军品交付进度不及预期。