天风证券-邮储银行-601658-资产质量优异，拨备继续增厚-200901

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事件：8月30日晚，邮储银行披露1H20业绩：营收1463.45亿元，YoY+3.35%；归母净利润336.58亿元，YoY-9.96%；截至20年6月末，资产规天风证券模10.96万亿元，同比增长8.93%；不良贷款率0.89%，拨备覆盖率400.12%。

点评：业绩符合行业邮储银行趋势1H20营收增速3.35%，较1Q20下降2.05个百分点，主要是受净非息收入增速下滑拖累，其中利息净收入YoY+3.25%，中收YoY+4.17%。

1H20归母净利润与601658行业趋势一致，出现负增长（-9.96%），主要是多计提拨备所致，1H20信用减值损失335.9亿元，同比增长21.29%。

通过盈利归因分析，主要是拨备（-13.资产质量优异13pct）和息差（-9.97pct）拖累，规模增长（+7.75pct）及税收（+1.16pct）正向贡献。

拨备继续增厚ROE下降。

1H20年化加权平均ROE为12.65%，同比天风证券下降3.73个百分点。

净息差收窄，存贷邮储银行款增长较快净息差下降。

1H20净息差为2.42%，601658较19年下降8BP，环比下降4BP。

因让利实体，邮储银行生息资产收益率较年初下降5BP至3.96%，其中贷款收益率下降11BP；计息负债成本率较年初上升1BP至1.6%，主要资产质量优异是存款成本上升拉动。

预计未来资拨备继续增厚产收益率进一步下行，未来息差仍将承压。

存贷天风证券款增长较快。

邮储银行1H20资产规模达10.96万亿，同比增长8.93%，邮储银行较年初增长7.34%，其中贷款规模5.48万亿，同比增长16.58%，较1Q20分别提升0.95个百分点，占生息资产比重较年初提升1.87个百分点至49.99%。

1H20存款规模9.87万亿，601658同比增长8.4%，较Q1提升1.6pct。

逾期关注率双降，风险抵御能力资产质量优异增强不良率略有上升。

1H20不良贷款余额485.31亿元，不良贷款率0.89%，较1Q20上升3BP；关注贷款率拨备继续增厚0.53%，较年初下降12BP；逾期贷款率0.88%，较年初下降15BP。

1H20不良净生成率0.47%，较19年上升6天风证券BP。

1H20不良贷款偏离度较年初微降至67.89%，不良认邮储银行定标准未放松；核销不良贷款61亿元，重组贷款余额4.29亿元。

601658拨备覆盖率提升。

1H20拨贷比3.54%，较年初及1Q20分别提升19BP/21BP；拨备覆盖率400.12%，较年初及1Q20分别提升10.67/12.82个百分点，风险抵补能力资产质量优异提升。

投资建议：资产质量优异，维拨备继续增厚持“买入”评级考虑到今年响应监管号召加大拨备计提，我们将邮储银行20/21年归母净利润增速预测由9.3%/8.3%调整为-10.5%/9.5%。

邮储银行资产质量优异，存贷款增长较快，拨备覆盖率高，维天风证券持目标估值1倍20年PB，对应目标价6.35元/股，维持“买入”评级。

风险提示：疫情冲击导致信贷质量显著恶化；金融让利，息邮储银行差大幅收窄。