国信证券-新高教集团-2001.HK-2020中报点评：业绩增长超预期，深挖内生潜力见效-200831

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业绩增长超预期2020H1实现营收6.94亿元（+22.9%），受疫情影响，集团旗下部分学校于7月、8月份进行暑期补课，因此递延收入0.64亿元；退还住宿费0.国信证券36亿元。

拨回递延学费后，总收入7.58亿元（+34.2%）；毛利率57.0%（+3.4%）；净利率46.7%（+6新高教集团.3%）。

收入和利润增长超预期，学生人数增长是收入增长的主要引擎，2019/2020学年在校2001.HK学生数11.88万人（+27.0%）。

持续深挖内生潜力，开拓业务新的增2020中报点评长来源公司自建2所学校，并购5所学校，目前除甘肃学校外，已完成其余4所学校的并表。

2020H1公司以比首次收购更低的估值，进一步完成了原先并购的河南和广西学校少数股权的收购，到目前已分别拥有两所学校100.0业绩增长超预期%和90.0%的股份。

叠加甘肃学校的并表，公司的盈利能力将进深挖内生潜力见效一步提高。

在国家“提升职业技能”的倡导下，公司未来可能扩大职业培训国信证券规模，开发新的增长点。

2020H1收购培训机构“云新高教集团专修”股权。

2001.HK机构在校生千余人，享受15%的税收优惠。

未来公司将对机构和原有学校内的相关业务进行整合和提升，面向2020中报点评校内以及社会提供职业技能相关培训。

上调盈利预测业绩增长超预期和合理估值区间，维持“买入评级”新高教已在逐步走出此前资金紧张和债务高企的短期困境，未来随着运营现金流的不断提升和债务结构优化，公司有望在内生和外延双轮驱动下保持较高增速和高质量增长。

我们上调公司2020-2022年收入至14.16、16.99和20.39亿元;净利润上调至5.15、6.97和8.2深挖内生潜力见效7亿元。

8月28日收盘价5.89港元对应2020-2022年国信证券预测PE分别为15.67、11.58和9.75倍。

我们认为公司具备良好的并购经验和投后整合能力，未来在新高教集团内生外延双轮驱动下，公司收入与利润将进一步提升。

因此我们维持公司的“买入”评级，将合理估值区间由4.14~5.33港元上调至5.74~72001.HK.08港元。

风险提示：转设进度不及预期；学校运营管理出现负面2020中报点评事件。