万联证券-飞亚达-000026-首次覆盖报告：国产手表领军者，三大成长路径可期-200831

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报告关键要素:公司作为国产腕表龙头，“名表零售+自有品牌”双轮驱动，增万联证券长路径可期。

短期看海外名表消费回流为亨吉利打开利润弹性空间，中长期看“回流”消费者消费习惯养成后有望为境内名表消费飞亚达市场打开增量空间以及公司自有品牌及精密加工板块的增长潜力。

投资要点:成长路000026径一：海外消费回流大势所趋，亨吉利2022年收入空间预计近50亿元，利润弹性大。

我国内地腕表行业于2014年起复苏，2019年市场规模达609.75亿元(YoY首次覆盖报告+15.07%)。

国人更偏向于在境外消费名表等奢侈品，近年该比例保持在70%国产手表领军者以上，2019年国人境外名表消费额预计近350亿元，回流基数可观。

高净三大成长路径可期值人群及高收入家庭的占比提高、主力消费人群正处于职业上升期、放水利于资产膨胀等因素支撑目标人群消费力坚挺。

疫情下出境不便及境外购物环境较差刺激高端名表消费“被动万联证券”回流，多因素驱动“主动回流”：①境内外价差缩小至6%左右；②品牌方更加重视中国市场，有望加强新款及限量款投放；③国内经销商线上线下双管齐下；④免税新政有望带动名表市场量价齐升，名表经销商未来或有机会同新晋免税经营主体共享扩容空间。

公司下属名表销售公司“亨吉利”在渠道管理、品牌资源、门飞亚达店布局、配套及售后服务等方面均有优势，有望优先受益于消费回流。

据我们中性假设下测算，亨吉利2022年000026收入空间有望达到近50亿元，距19年有翻倍空间。

成长路径二：自有品牌矩阵优秀，渠道+首次覆盖报告技术优势有望助其弯道超车。

公司深耕钟表行业，已国产手表领军者建立起包括“飞亚达”、“北京”、“JEEP”等在内的多元品牌矩阵，定位各异，覆盖目标人群较广。

公司渠道铺设广阔，线上线下海内外全覆盖，布局技术服务中心支持品牌业务的维修三大成长路径可期等售后服务。

同时，公司专注研发以构建技术壁垒，以精密制造技术专注钟表行业，打造万联证券“研发+设计+制造”的后端支撑平台。

飞亚达品牌在定位及市场份额上均领先于其他国产品飞亚达牌，份额已超过多数相近档次的国外品牌，但与天梭等仍有差距。

我们认为，飞亚达有望依000026托自身渠道管理能力及技术研发能力的不断加强实现弯道超车，有望乘上国货崛起之风潮，国产替代空间可期。

首次覆盖报告成长路径三：智能穿戴协同精密，增长潜力可期。

疫情后人们健康意识提升，智能手表对健康状态以及锻炼健身数据的监控能够满足国产手表领军者消费者健康管理的需求，电池与充电技术进步改善智能手表续航差的硬伤，eSIM加速推广助力智能手表普及，2018年中国智能手表市场规模达到183亿元，同比+39.69%，出货量为2821万只，同比+41.05%。

2016年起公司通过“FIYTA”与“JEEP”品牌布局智能手表领域，此外，公司拥有新材料应用、航天工业、精密制造等领域关键技术与人才，在混合型智能手表三大成长路径可期制造领域具有技术优势。

我们万联证券认为，未来公司智能手表及精密加工板块有望成为新的增长点。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2020-2022年归母净利润为2.90/3.92/4.88亿元，同比增长飞亚达34.4%/35.2%/24.5%。

对应EPS为0.68/0000260.92/1.14元，8月28日股价对应PE为24/18/14倍，根据公司历史估值中枢水平，考虑到标的稀缺性，给予公司2021年25倍PE，对应目标价为23元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险因素：首次覆盖报告1.海外消费回流不及预期的风险2.疫情风险3.免税政策落地不及预期的风险。