财信证券-宝通科技-300031-持续推进全球研运一体化，下半年或将进入收获期-200830

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事件：上半年，公司实现营收13.13亿元（yoy+11.01%），归母净利润2.35亿元（yoy+40.98%财信证券），扣非归母净利润2.31亿元（yoy+40.05%）。

2020Q2，公司实现营收6.73亿元（yoy+15.80%），归母净利润1.17亿元（宝通科技yoy+47.26%）。

移300031动互联网业务稳健，工业互联网逆势增长。

报告期内，1）公司实现游戏收入为8.29亿元（yoy+4.89%），毛利率74.39%，较去年同期增加2.04pct，主要持续推进全球研运一体化系《万王之王》《三国志M》等精品老游表现稳定、《食物语》《造物2》等新品贡献增量所致。

2）输送带业务收入为4.84亿元（yoy+23.33%），毛利率36下半年或将进入收获期.08%，较去年同期增加0.6pct。

相比去年同期，公司整体毛利率基本持平、净利率提高2.97pct；职工薪酬、手游前期广告费及渠道费增加等原因导致销售费用同比增长10.3pct；研发投入同财信证券比增长49.7pct；投资收益0.65亿元，主要系公司旗下产业基金（投资标的有微盟、哈士奇等）获得分红所致，今后或将能为公司贡献部分稳定收益。

公司战略布局逐步兑现：1）海南高图：全球一体化部宝通科技署坚决。

报告期内300031，海南高图进一步加大新品研发投入和团队扩张，至今已成功发行和运营5款产品，主打游戏《WarandMagic》表现亮眼。

上半年，海南高图总流水较高，但由于处在发展持续推进全球研运一体化前期、费用投入较高，利润率较低。

成立1年多以来，海南高图专注全球研运一体化业务，主要以欧美市场为核心，自研模拟和放置类游戏《WildWestHeros》已上线测试，有望于2020下半年或将进入收获期Q4上线。

2财信证券）成都聚获：首款自研二次元，打开国内市场新赛道。

B站独家代理的机甲宝通科技类射击游戏《终末阵线：伊诺贝塔》，9月初开启内测，预计将于2020Q4正式上线，随后将陆续进入日本、港澳台等市场。

目前，B站平台已有近30万人预约，评分9.5；对标竞品为《双生世界》，预计首月300031流水或可达到1.5-1.6亿元。

新品持续推进全球研运一体化上线计划不变，有望贡献稳定业绩。

下半年，《剑侠情缘2》《决下半年或将进入收获期战三国》等产品继续巩固韩国、港澳台、东南亚等核心地区优势，《梦境链接》《造物法则2》《WST》等多款精品定制游戏主要针对日本、欧美等高净值市场，后续有望为公司贡献持续稳定盈利。

投资建议与盈利预测：公司财信证券作为最早出海的国内龙头厂商之一，具有丰富的数据积累和发行经验。

不断巩固韩国、东南亚、港澳台等市场优势的同时，积极开拓日宝通科技本、欧美等市场，全球研运一体化布局逐见成效。

预计公司2020-2022年营收分别为30.95/37.75/45.30亿元，归母净利润为4.14/5.44/7.02亿元，EP300031S为1.04/1.37/1.77，对应PE分别为23.49/17.87/13.84倍。

参考同行业给予公司25-30倍PE，对应2020年的合持续推进全球研运一体化理价格区间26.00-31.20元。

维持“谨慎下半年或将进入收获期推荐”评级。

风险提示：新品上线进度不及预期，新游流财信证券水不及预期。