国联证券-安道麦A-000553-新兴市场销售强劲，现金流大幅改善-200825

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事件国联证券：公司发布2020年中报。

公司实安道麦A现营业收入141.21亿元，同比增长3.71%；归母净利润2.05亿元，同比下降65.23%；归母扣非净利润2.20亿元，同比下降48.92%；经营活动现金净流入12.35亿元，而上年同期为净流出3.05亿元。

其中第二季度实现营收73.39亿元，同比增长7.48%；实现归母净利润2.21亿元，同比下降0.20005534%。

投资要点：拉美等新兴市场表现强劲，对冲各国货币贬值从上半年各区域收入情况来看，北美/欧洲/拉美/亚太/（印度、中东与非洲）上半年营收增速分别为-3.42%/+0.53%/+10.70%/+1.23%/+15.89新兴市场销售强劲%，二季度新兴市场表现出持续强劲的增长态势，其中尤以拉美最为突出，此外，印度、中东与非洲区受益于有利的天气条件，亦表现不俗。

二季度整体销售收入为10.36亿美元，销量同比增长12%，销量强势增长对冲了各业务区货币大幅贬值的现金流大幅改善不利影响。

中国国联证券区在二季度疫情得到有效控制前提下，销量重回增长轨道，而北美地区受疫情造成不确定因素影响（经销商减少存货、棉花需求下降等）叠加南部天气条件不利推迟种植造成农药需求萎缩。

但是，多国货币对美元贬值对公司利润依然有较大影响，货币贬值分别对二季度和上半年净利润产生约5500万美元和1.17亿美元影响；此外，新冠疫情对上半年净利润产生约安道麦A1200万美元影响。

经营性现金流及主要费用率均有改善二季度公司创造经营活动现金流2.29亿000553美元，去年同期创造1.44亿美元；上半年创造经营活动现金流1.73亿美元，去年同期消耗4700万美元，二季度与上半年经营活动现金流均呈现改善。

费用率方面，销售费用率/财务费用率/管理费用率同比分别-1.25%/-10.1新兴市场销售强劲7%/-11.95%。

着手B股回购，改善公司整体资产价值水平受B股市现金流大幅改善场流动性较差、市场容量较小等因素影响，公司B股股价显著低于每股净资产。

为提升公司整体资产价值，公司拟回购部分B股，回购价格不高于港币5.7元每股，公司回购股份的数量上限为2600万股，下限数国联证券量为1300万股。

估算回购金额将不超1安道麦A3256.2万元，折合港币不超过14820万元。

盈利预测及评级预计公司2020年~2022年EPS分别为0.24元、0.38元、0.43元，对应PE分别为39倍、00055324倍、21倍，维持“推荐”评级。

风险提示新兴市场销售强劲汇率大幅波动；原材料价格大幅波动。