中泰国际-中国生物制药-1177.HK-逐步跨越瓶颈，2021年后将步入收获期-200831

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2020年是公司的瓶颈期，但公司产品结构不断优化公司于8月28日收市后公布2020年上半年业绩，营业额同比增长1.0中泰国际%至约126.5亿元（人民币，下同），股东净利润则同比下降16.0%至约12.1亿人民币，新冠疫情与2018年底开始实施的带量采购降价对公司2020年上半年业绩影响较大。

国内于2018年底在11中国生物制药个城市试点实施带量采购，随后又于2019年9月扩围，导致中生制药的业绩受很大影响。

2020年上半年新冠疫情又1177.HK严重影响了非急需药品的需求和医院及药店的经营，对公司也造成影响，我们认为这种影响2020年下半年仍然存在。

但是与此同时我们也看到公司收入的结构在不断优化，肿瘤药已经取代肝逐步跨越瓶颈病药物成为公司的第一大品种。

2020年上半年的业绩中分板块看，受带量采购降价影响的肝病药物2020年上半年收入同比减少31.7%至22.5亿元，但是肿瘤药收入则同比增长52021年后将步入收获期6.2%至约40.2亿元，骨科药物则同比增长约11.5%至约10.2亿元，抗感染领域药物收入同比增长28.6%至约7.5亿元，而其他领域则同比减少12.8%至约40.1亿元。

带量采购降价的负面影响将于2020年充分体现，2021年后步入收获期我们认为，2018-19年带量采购的造成的降价仍将影响2020年下半年表现，但是总体来看随着疫情的缓和下半年将好于上半年，带量采购的影响将在2020年充分体现，而从日前公布的第三轮带量采购中标结果看，中生制药有9个品种中标，但是这些品中泰国际种对公司收入影响不大，因此我们认为前几次带量采购带来的影响将在2020年的年报充分体现。

公中国生物制药司于2019年与2020年总共有48个产品获批上市，涵盖多个肿瘤与心脑血管药物，公司预计2020-22年还将有近100个产品上市。

中生制药肿瘤药板块2017-19年收入C1177.HKAGR高达84.4%，2020年上半年仍然同比增长近六成。

未来而言，如下文图表6所示，2018年上市后销售突飞猛进的肺癌药安罗替尼在适应症上还有很大拓展空间，而公司预计2021-22年上市的重磅新药中还有广受关注的肿瘤药PD-1/PD-L1产品与自身免疫领域的重磅药物阿达木单抗注射逐步跨越瓶颈液等，因此我们认为2021年开始公司将步入收获期。

长期看公司将受益于肿瘤、心脑血管与自身免疫疾病领域优质生物药刚性需求我们认为，长远看中国市场肿瘤、心脑血管与自身免疫系统的药品需求将不断增长，而通常来说生物药2021年后将步入收获期副作用相对较小，因此随着收入的提升优质生物药的需求将继续提升。

目前来看，中国市场PD-1/PD-L1和自身免疫系统疾病的生物药仍然供不应求，而中生制药在这些方面拥有强大研发能力，因此长远看中泰国际将受益于这些药物需求的增长。

中国生物制药风险提示：1）新药研发时间长于预期；2）药品超预期降价影响利润；3）新上市药品推广需要时间。