华泰证券-中远海控-601919-需求逐步改善，行业景气上行-200901

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货量下滑拖累上半年盈利，但市场有效运力吃紧驱动运费大幅上涨中远海控发布2020年中报业绩：1）营业收入741亿元，同比增长2.7%；2）归母净利润11亿元，同比下降8.1%；3）扣非归母净利润8.8亿元，同华泰证券比下降16.2%。

业绩下滑主因新冠疫情影中远海控响，公司集装箱吞吐量同比下滑。

为应对需求端的不确定性601919，集运公司采用停航措施，有效控制运力投放，上半年运费同比实现增长。

我们上调2020/2021/2022年归母净利润43%/32%/23%（EPS0.25/0.32/0.36元），以反映高于预期的行业运费水平；上调目标价至7.20元需求逐步改善（基于2.3x2020EPB），维持“买入”评级。

集运业务受货量下滑拖累，利润同比下降上半年，公司集运业务实现货量1,185万标准箱，同比下滑4行业景气上行.9%；航线收入669亿元，同比增长4.8%；息税前利润28亿元，同比下滑17.3%；息税前利润率3.9%，同比下滑1个百分点。

受益于运费上涨，上半年公司国际航线单箱收入同比增长6.3%；内贸业务单箱收入同比增长0.1%；华泰证券单箱成本同比增长1.6%。

自二季度起，公司货量和盈利水平显中远海控著改善伴随疫情逐步控制，复产复工陆续推进，自二季度起，公司货量已出现明显好转。

第二季度，公司601919完成货量634万标准箱，环比增长11.3%，同比下降5.2%。

公司第二需求逐步改善季度实现归母净利润8.5亿元，环比增长190.1%。

三季度为集运传统旺季，我们预计公司货量和盈利环比行业景气上行将有望进一步提升。

有效的运力部署和停航华泰证券策略驱动运费上涨1月1日至8月31日，SCFI指数均值为966点，同比上涨18.9%。

其中上海至美西、上海至欧洲航线运费均中远海控值为2,121美金/FEU和869美金/TEU，同比上涨33.9%和12.2%。

受疫情影响，在行业需求端存在较大不确定601919性的背景下，运费同比实现增长，体现出集运行业的高集中度和较强的议价能力。

截至6月底，全球集运市场CR4和CR8占比为55%和77%；其中，美线和欧线市需求逐步改善场CR4占比为60%和67%，CR8占比为89%和99%。

维持对三季度乐观的观点，维持“买入”我们认为，在全球行业景气上行疫情和宏观需求仍存在较大不确定性的背景下，行业龙头公司已逐步摆脱依靠压低运费抢占市场份额的经营策略，从而转向通过有效的运力部署和积极的价格策略应对市场的变化。

另一方面，三季度为集运传华泰证券统旺季，货量表现向好，当前运费水平较二季度进一步提升。

考虑到当前市场较高的运费水平和向好的行业景气度，我们上调2020/2021/2022年归母净利润预测至30.6亿/39.8亿/44.1亿元；基于2.3x2020EPB(公司历史三年P中远海控B均值，2020EBPS3.13元)，对应目标价7.20元（前值5.51-6.12元），维持“买入”评级。

风险提示：1）运费涨幅低于预期；2）疫情持续时间超预期；3）贸易战601919加剧；4）地缘政治风险。