光大证券-德联集团-002666-2020年中报点评：品类扩张打开成长空间，收入持续好于行业-200901

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◆20H1收入增速持续好于汽车行业，彰显龙头光大证券韧性。

公司20H1营业收入16.47亿元（同比2.75%），归母净利润0.83亿元（同比-5.00德联集团%），扣非归母净利润0.82亿元（同比4.11%）。

其中，20Q2营业收入11.08亿元（同比35002666.85%），归母净利润0.64亿元（同比-2.79%），扣非归母净利润0.63亿元（同比1.70%）。

汽车行业20H1营业收入同比下滑8%，公司作为汽车精细化学品龙头，凭借优质的客户结构和良好的成本2020年中报点评控制能力，在疫情期彰显其经营韧性。

◆新产品升级换代+多维度品品类扩张打开成长空间类扩张驱动公司收入扩张。

分产品看，公司主业汽车精细化学品20H收入持续好于行业1收入13.20亿元（同比26.32%），主要得益于：1）公司完成包括防冻液、制动液等多款老产品的升级换代；2）受益于汽车尾气排放标准升级，公司催化剂业务大幅增长；3）增加新能源汽车胶类产品的国产化进程；4）积极拓展商用车市场业务。

◆新能源汽车胶类产品重点客户持续突破光大证券，打开未来市场空间。

新德联集团能源汽车普及过程中胶类产品和防冻液需求显著提升公司ASP，打开公司未来市场空间。

报告期内公司积极开拓特斯拉结构胶等产品，同时获得一汽大众奥迪定点提名，于今年开始批量供应电池002666Pack用有机硅胶。

◆携手产业资本迎接行业变革，投2020年中报点评资收益具协同性及可持续性。

公司20H1扣非归母净利润0.82亿元（同品类扩张打开成长空间比4.11%），但剔除投资收益中长期股权投资收益后的扣非净利润为0.65亿（同比103.13%）。

公司作为汽车行业领先的平台型公司，依托多年深耕的汽车产业资源，携手上汽、广汽产业资本布收入持续好于行业局汽车产业新业态和新技术，强化公司现有产品的市占率及业务壁垒。

预计随着后续股权投资项目的退出，全年投资收益的波光大证券动较弱投资业绩具备持续性及和主业的协同性，不会对利润产生较大影响。

◆投资建议：新能源汽车德联集团渗透率提升带来公司产品品类及ASP扩张，有望再造一个德联，维持盈利预测与“买入”评级。

维持公司20E~22E归母净利润2.5/3.1/3.0026667亿元的盈利预测，对应EPS0.33/0.41/0.49元，维持“买入”评级。

◆风险提示：汽车市场复苏不及预期；材料成本上升导致毛利率不及预期；粘胶产品放量不2020年中报点评及预期。