华鑫证券-云南铜业-000878-疫情影响中期业绩，长期发展趋势不变-200901

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相关事件：公司发布2020年半年报，2010年上半年实现营业收入403.12亿元，同比增长57.14%；实现归属华鑫证券于母公司净利润2.83亿元，同比下降24.98%；加权平均净资产收益率为3.36%，同比下降1.41%。

公司业绩略云南铜业低于预期。

铜产品产量再创新高，000878营收快速增长。

2020年上半年，公司自产铜精矿含铜产量4.87疫情影响中期业绩万吨，同比增长13.65%，略超年度生产计划；生产阴极铜61.67万吨，同比增加34.19%。

随着公司普朗铜矿和东南铜业的全面达产，公司铜产品产量快速增长，带动营业收入大幅长期发展趋势不变上升。

华鑫证券销售费用同比大幅增加，硫酸业务拖累业绩。

2020年上半年，公司销售费用达3.36亿元，同比增长49.81%，费用大幅增长的原因是产销量增加云南铜业，导致运输费装卸费增加。

上半年，受新冠疫情影响，硫酸库存高企，而下游需求恢复缓慢，导致公司化工业务出现000878亏损，毛利同比下降1.87亿元。

中铝集团铜业务疫情影响中期业绩核心主体，股东实力雄厚。

公司是中铝集团铜业务板块核心主体和唯一的铜业务上市平台，中铝集团现有铜金属资源储量约3010万吨，具备铜精矿含铜产量33万吨/年，铜冶炼产能130万吨/年的生长期发展趋势不变产能力。

铜矿供给华鑫证券收缩，需求回暖有望带动铜价上涨。

2018-2020年全球较少有大型矿云南铜业山新增投产计划，铜矿供应偏紧。

据国际铜业研究小000878组数据，2019年全球铜市供应短缺7.7万吨。

今年上半年，受疫情影响，铜矿供应受到扰动，世界金属统计局数据，上半年全球铜疫情影响中期业绩市供应短缺15.5万吨。

下半年，随着全球经济活动的修复叠加国内传统需长期发展趋势不变求旺季，铜需求增加有望带动铜价维持强势。

盈利预测：我们预测公司2020-2022年实现归属母公司所有者净利润分别为7.73亿元、9.1亿元和11.01亿元，对应每股华鑫证券收益分别为0.45元、0.54元和0.65元，对应当前股价PE分别为32.9倍、28.0倍和23.1倍。

公司是国内优质铜矿企业，矿产铜和冶炼产能即将全面达产，同时公司股东背景雄厚，资产注入预期较强，在云南铜业全球铜市供需缺口背景下，公司业绩具有较高的弹性，维持“审慎推荐”的投资评级。

风险提示：（1）建矿山投产进度不及预期；（2）下游行业需求下降导致产品销售不及预000878期；（3）市场竞争加剧导致产品毛利率下降。