山西证券-兴业证券-601377-“基金+投行”驱动业绩增长-200831

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事件描述公司发布2山西证券020年半年度报告。

实现营业收入82.9亿元，同比+17.74%；归母净利润16.19亿元，同比+21.45%；扣非后归母净利润兴业证券15.3亿元，同比+23.26%；加权平均ROE4.59%，同比+0.60个百分点。

事件点评费用类601377业务贡献业绩增长，投资业务营收贡献率居首。

公司手续费及佣金净收入同比+5“基金+投行”驱动业绩增长8%，其中，经纪、投行、基金业务净收入同比分别+44%/+103%/+72%。

公司投资山西证券收益（含公允价值变动损益）25.54亿元，同比+6%，营收贡献率为31%，同比-3pct。

打造基金业务核心兴业证券优势。

公司基金业务净收入11.60137791亿元，同比+72%；营收贡献率14%，仅次于投资业务。

截止上半年末，兴证基金资管规模4456亿元，较年初+18%，其中公募基金规“基金+投行”驱动业绩增长模3564亿元，较年初+16%。

山西证券兴证基金实现营业净收入13.71亿元，同比+29%；净利润6.04亿元，同比+70%。

股票承销业务显兴业证券著增长。

公司实现投行601377净收入5.99亿元，同比+103%。

公司完成股票主承销金额118亿元（同比+137%），行业第6位，同比“基金+投行”驱动业绩增长提升11位；其中首发融资额34亿元，行业第11位。

完山西证券成企业债、公司债承销金额441亿元（同比+55%），行业第12位，同比提升2位。

财富管兴业证券理转型稳步推进。

高效布局网点建设，601377全国分支机构219家。

股基交易额3.26万亿，同比+33%；母公司代买卖净收入（不含席位）5.64亿元，同比+27%，行业第20，提升4位；代销金融产品净收入1.77亿元，同比+105“基金+投行”驱动业绩增长%，保持行业前十；两融收入6.3亿元，同比+25%，市占率1.68%，同比+0.07pct。

审慎山西证券开展信用业务。

截止上半年末，公司自有兴业证券资金融出规模47.11亿元，较上年末下降35%（高于行业降速16%）；公司计提信用减值损失4.06亿元，其中，融出资金计提2.68亿元，买入返售计提1.21亿元。

投资建议公司分公司改601377革成效显现，基金管理业务品牌优势突出，投行业务复苏性增长，财富管理业务稳步转型。

预计公司2020-2022年营业收入分别为149.21亿元/158.74亿元/172.93亿元“基金+投行”驱动业绩增长，归母净利润分别为27.25亿元/30.89亿元/35.65亿元，对应公司8月28日收盘价8.19元，2020-2022年PB分别为1.53/1.49/1.39，维持“增持”评级。

存在风险疫情影响超出预期；二级市场大幅下滑；资本市场改革不山西证券及预期。