国信证券（香港）-颐海国际-1579.HK-2020年中期业绩点评-200828

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颐海国际2020中期业绩：收入同比增34%至22.18亿元人民币（下同），股东应占净利润国信证券（香港）同比增长47.5%至3.99亿元。

毛利率39.7%，同比提升2个百分点，主颐海国际要由于毛利率较高的第三方销售占比明显提升。

净利润率20.1%，同比改善2.1579.HK4个百分点。

随着餐饮业景气度逐步复苏，2020年中期业绩点评我们预计下半年颐海国际火锅调味料及中式复合调味料收入较上半年呈现强劲增长。

未来几年公司产能扩张及“产品项目制”激励策略推国信证券（香港）动产品创新保障增长，我们看好公司发展前景，并上调2021-2022年营收、盈利预测。

我们的目标价125.9hkd，对应85x2021年预测PE及2x颐海国际PEG，考虑到公司股价处于高位，我们下调评级至“中性”。

2020H1营收、净利润大幅增长颐海国际2020年中期收入22.18亿元人民币（下同），同比增长34%；净利润4.46亿元，同比增52.5%，本公司股东应占净利润3.91579.HK9亿，同别增47.5%。

三大产品种类中，火锅2020年中期业绩点评调味料、中式复合调味料、方便速食产品收入增速分别为11.74%、49.74%、95.87%。

受疫情影响，上半年餐饮行业正国信证券（香港）常营业时间缩短，来自关联方的收入同比下滑29.6%，所幸第三方渠道销量大增，整体维持了较好的增长势头。

第三方收入同比大升89%，毛利率提升第三方收入颐海国际同比大升89%达17.2亿，占总营收的57.2%。

其中经1579.HK销商渠道销量同比增91.7%，电商渠道同比增35.4%。

第三方收入毛利较高，推动整体毛利率同比提升2个百分点至39.2020年中期业绩点评7%。

产品结构种，方便速食产品收入增长势头最猛，同比增长95.9%国信证券（香港），占总营收比重达30.1%。

餐饮业景气度逐步复苏，下半年调味料产品预计增速加快海底捞上半年新开173间店，开颐海国际店速度较预期快，全年开店预测上调至400家（年初为300），下半年来自关联方的收入增速较上半年快应该是确定性颇大的。

中国大陆地区疫情得到了很好的控制，餐饮业从5月起陆续恢复正常营业，消费1579.HK景气度提升，预计火锅调味料及中式复合调味料产品销售收入增幅较上半年大。

未来增长前景佳：2020年中期业绩点评产能扩张及持续的产品创新截至2019年底，颐海国际已投产产能约20万吨，预计2020-2024年新增产大于能45万吨。

在产品创新方面，公司继续运用“产品项目制”激励策略，持续引入差异化新品，及时调整产品组合，培国信证券（香港）育大单品。

从过往自发热小火颐海国际锅和中式复合调味料的推陈出新来看，公司在产品创新上的表现可圈可点。

估值与投资建议我们预计2020-2022年颐海国际营收增速分别为33.5%/45.6%1579.HK/40.2%，每股盈利增速分别为25%/42.9%/41%。

我们的目标价我们的目标价1252020年中期业绩点评.9hkd，对应85x2021年预测PE及2xPEG，考虑到公司股价处于高位，我们下调评级至“中性”。