国信证券（香港）-复宏汉霖~B-2696.HK-1H20业绩符合预期，多项产品进展积极-200826

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公司1H20业绩整体符合我们预期，2020年上半年实现收入人民币1.10亿元(+547.9%YoY)；归母净亏损为人民币4.48亿元(+41.4%YoY)；研发开支为人民币7.57亿元(+43.2%YoY)，其中费用化人民币3.93亿元；截至上半年末，公司现金及国信证券（香港）现金等价物为人民币11.46亿元。

汉利康H1快速放量，预期扩产效益H2将显著体现；HLX02产销方面准备充分，下半年中欧销复宏汉霖~B售可期；公司亦拥有丰富全面的研发管线，后续产品将持续提供增长动力。

基于中报数据，我们微调目标价2696.HK至73.59港元，维持“买入”评级。

1H20业绩整体符合预期，销售收入大幅增长公司1H20业绩整体符合预期，上半年实现收入人民币1.10亿元(+547.9%YoY)1H20业绩符合预期，主要来自核心产品汉利康的销售分成；归母净亏损为人民币4.48亿元(+41.4%YoY)；研发开支为人民币7.57亿元(+43.2%YoY)，其中费用化人民币3.93亿元(占比51.9%)；截至20年上半年末，公司现金及现金等价物为人民币11.46亿元。

汉利康H1快速放量，预期扩产效益H2将显著体现汉利康1H20多项产品进展积极实现分成收入人民币9583万元(FY2019:人民币7895万元)，且6月单月销售在1亿人民币水平，扩产放量效应初现。

我们维持收入预测，预计汉利康将于FY2020为公司贡献人民币3.35亿元的分成收入，预期扩产效益国信证券（香港）将于H2显著体现。

汉利康1H20于产销方面进展顺利，4月复宏汉霖~B获批扩产及新增500mg规格，且截至6月已于全国30省中的29省开通医保，并于26省完成正式挂网/备案采购。

汉利康亦于7月获批新增两项适应症，并布局原研药国内未获批的R2696.HKA适应症，该适应症有望于2020年底/2021年初报产。

HLX02下半年中欧销售可期，后续产品持续提供增长动力HLX022020年7月于欧盟获批上市(欧盟商品名:Zercepac)，8月于中国获批上市(中国境内商品名:汉曲优)，公司针对HLX1H20业绩符合预期02上市于产销方面准备充分，截至20年上半年末已建立起由310人组成的商业化团队，计划于2020年下半年覆盖全国约1,500家各级医院。

我们维持对HLX0多项产品进展积极2的收入预测，预计其将于2020财年在中欧两地实现收入人民币2.22亿元，下半年中欧销售可期。

公司后续亦有两款候选生物类似药HLX03及HLX04有望于2020-2021年在中国获批上市，一款创新抗PD-1单抗HLX10有望于2020年底/2021年初在中国提交首个NDA，国信证券（香港）并有2款候选生物类似药及4款候选创新药处于I/II期临床阶段，另有15款单抗候选药物、2款针对新冠肺炎的全人源抗体药物以及3款创新双抗候选药物处于IND或临床前阶段，后续产品将持续提供增长动力。

微调目标价复宏汉霖~B至73.59港元，维持“买入”评级基于中报数据，我们微调盈利预测，预计公司20-22财年总收入将分别为人民币6.74亿/14.77亿/24.58亿元，同比增长率为642.3%/118.8%/66.4%；同期核心利润分别为人民币-6.61亿/-3.22亿/3.44亿元。

我们微调现金流折现法(WACC=10.2696.HK1%,g=3.0%)所得目标价至73.59港元，维持“买入”评级。

风险提示：1)产品研发进度可能不及预期；2)产品商业化可能不及预期；3)政策变化可能使产品价格和渗透率降低并不及预期；4)突发公共卫生事件可能使产品销售及研发1H20业绩符合预期不及预期。