中泰证券-甘源食品-002991-业绩符合预期，关注新品拓展-200901

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投资要点事件：20中泰证券20年上半年公司实现收入4.90亿元，同比增长9.21%，实现归母净利润0.69亿元，同比增长26.05%。

业绩符合预期，新品甘源食品表现更优。

20H1公司收入和净利润增速分别为9.21%和26.05%，接近此前公司业绩预计区002991间中值，其中20Q2收入和净利润增速分别为9.60%和54.92%，收入增长主要是新品拉动，利润增速更快主要是盈利能力提升。

分产品来看，20H1公司老三样瓜子仁、蚕豆、青豌豆增速分别为-4.7%/1.7%/24.3%，豌豆延续优异表现，综合果仁系列和其他系列增速分别为9.8%/20.7%，其他系列增速快主要是新业绩符合预期三样花生、兰花豆、炒米等换装升级后市场接受度好。

分区域来看，20H1华东/华中/华北/西南等地收入增速关注新品拓展分别为7.7%/8.0%/-7.0%/24.7%，预计与各地专柜投放节奏差异有关，电商渠道收入增长8.8%，预计后续成立电商公司后线上拓展有望加速。

毛利率升、费用中泰证券率降，盈利能力进一步提升。

20Q2公司毛利率42.29%，同比提升1.14pct，主要是毛利率较高的青豌豆占比提升所致；期间费用率为24.54%，同比下降2.15pct，其中销售费用率为19.75%，同比下降2.19pct，主要是疫情之下甘源食品销售人员外出差旅费下降所致，管理费用率为4.80%，财务费用率为-0.01，基本持平。

20Q2净利002991率为13.03%，同比提升3.81pct，毛利率提升和费用率下降共同推动盈利能力提升。

产品优势显著，新品开拓加速，未来成长空业绩符合预期间广阔。

公司是豆类零食领域领军品牌，产品是公司核心竞争力，用料、工艺、设备均明显优于同行，公司将利用其多年积累的产品打造经验进行品类延申，重点在花关注新品拓展生等新三样和豆果等健康三样上发力，通过口味化来打造差异化产品。

我们认为过去制约公司新品拓展的产能问题已经解决，预计下半年将推出口味坚果和水果麦片等新品，未来将保持每年两次的中泰证券推新节奏，未来新品持续推出既有助于为公司直接创造增长点，又能够吸引更多的经销商加入。

中长期来看，公司渠道覆盖率仍低，主要集中一二线城市，未来一方面将甘源食品通过增加条码、增加陈列等方式提升单店，可以看到18年推出品牌专柜以来坪效提升明显；另一方面将加大对空白城市以及县乡市场的覆盖，渠道扩张空间广阔，我们看好公司在五谷小吃这一细分赛道上持续成长。

002991投资建议：维持“买入”评级。

我们调整盈利预测，预计2020-2022年公司收入分别为13.16、16.49、20.38亿元，同比增长18.63%、25.32%、23.57%；实现净利润分别为2.16、2.77、3.51亿元，同比增长28.66%、28.34%、26.54%，对业绩符合预期应EPS分别为2.32、2.98、3.77元（前值为2.36、3.03、3.79元），对应PE分别为58X、45X、36X。

风险提关注新品拓展示：全球疫情持续扩散、市场竞争加剧、原材料价格波动。