华创证券-美年健康-002044-2020年中报点评：门店增长稳步恢复，量价齐升趋势明显-200901

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事项：公司公布2020年半年度报告，受疫情影响，报告华创证券期内实现营业收入18.14亿（-50.2%），归母净利润-7.82亿（-4746.6%），扣非归母净利润-7.94亿（-482.4%）。

从单二季度看，公司第二季度实现营业收入12.79美年健康亿（-45.8%），归母净利润-1.84亿（-236.0%），扣非归母净利润-1.95亿（-245.4%），公司业务有序恢复，业绩符合市场预期。

评论：短期逻辑1：公司充分002044受益公立医院客户外流。

受疫情影响，公立医院复诊后，预计由于1）体检客户对新冠肺炎感染风险仍有顾虑、2）产能有限2020年中报点评，难以消化停诊阶段积累的体检需求存量，将出现体检客户外流。

我们认为公司作为民营体检行业龙头，凭借出众门店增长稳步恢复的体检实力，将承接并留存该部分外流优质客户，并有望实现短期业绩增厚。

短期逻辑2：恢复稳步进行量价齐升趋势明显，5-6月已实现同比持平。

公司门店于3月底开始恢复体检业务，5-6月各体检中心到华创证券检人次、客单价、收入已恢复同期水平，根据我们的调研结果，公司全国大部分民营体检中心到检人次7-8月均已实现同比增长。

我们认为公司整体恢复情况稳定，旗下体检中美年健康心收入增长趋势下半年有望延续。

长期逻辑1：内部效率提升+外部服务延伸，量价齐升002044趋势明显。

公司从时间（下午/晚间2020年中报点评场增设）、人员（优化人员架构/提升人均产能）、技术（AI阅片辅助筛查）、品牌（旗下品牌整合）多方面提升运行效率，提高接诊量。

另一方面，公司门店增长稳步恢复通过体检项目增加迭代、检后健康管理服务发展、挖掘高客单价优质客户，持续提升客单价、净利润率，全面增强盈利能力。

我们认为公司量价齐升趋势明显，业量价齐升趋势明显绩或将全面提升。

长期逻辑2：阿里华创证券战略入驻，为公司系统化赋能。

阿里入驻为公司带来赋能作用：1）在内部建设业务系统与数据中心，实现美年健康全国门店统一管理，提升医质，同时打通管理、财务、人员平台间的壁垒，降低整体运营成本。

2）外部搭建用户平台，完成体检线上预约、智能加项、体检报告深度解读、客户健002044康档案建立、客户会员体系建设。

预计未来以健康档案与体检报2020年中报点评告为基础，公司将通过精准用户画像对客户进行体检加项智能推荐，同时基于会员体系开展检后健康管理服务。

阿里的入驻有望为公司带来内部运营效门店增长稳步恢复率与外部客单价的双重提升。

盈利预测量价齐升趋势明显、估值及投资评级。

公司门店恢复情况稳健，长期量华创证券价齐升趋势明显。

我们预计公司20-22年预期归母净利润为2.21亿/9.74亿/12.10亿，对应EPS为0.06元/0美年健康.25元/0.31元。

鉴于公司所属医药服务行业自由现金流较稳定，我们采用DCF估002044值法，我们给予目标价为21.4元。

首2020年中报点评次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：新冠疫情导致体检中心门店增长稳步恢复关停，竞争加剧。