开源证券-周大生-002867-公司信息更新报告：疫情影响上半年业绩，线上电商渠道“收之桑榆”-200831

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事件：公司2020年二季度业绩略低于开源证券预期公司发布半年报：2020H1实现营收16.7亿元（-30.0%），归母净利润3.3亿元（-30.4%）；其中Q2营收10.0亿元（-22.9%），归母净利润2.3亿元（-18.2%），业绩略低于预期。

我们认为，金价上涨及产品结构优化推动公司毛利率提升，同时线上电商渠周大生道快速发展，时尚珠宝新消费场景有望创造新成长空间。

我们维持盈利预测不变，预计公司2020-2022年归母净利润为10.42/13.01/15.45亿元，对应EPS为1.43/1.78/2.11元002867，当前股价对应PE为18/14/12倍，维持“买入”评级。

公司信息更新报告线上电商业务收入快速增长，毛利率大幅提升分渠道看，2020H1加盟/自营线下/自营线上分别实现收入8.58亿元（-38%）/3.33亿元（-50%）/3.87（+74%）亿元，线上渠道收入大幅增长，占收入比重已达到23.1%（2019H1为9.3%）。

受金价上涨及素金类产品结构变化影响，报告期疫情影响上半年业绩内综合毛利率为45.7%（+8.0pct），大幅提升。

费用方面，2020H1销售/管理/财务费用率分别为16.3%（+5.5pct）/2.78%（+0.4pct）/-0.4线上电商渠道“收之桑榆”%（-0.6pct），销售费用率增长主要原因为收入端下滑较大。

报告期内公司经营净现金流3.27亿元（+71.2%），主要是报告期内采购支出开源证券减少。

电商子公司互联天下收入/净利润分别为3.8亿元（+73%）/0.2周大生7亿元（+82%），线上增收同时亦实现增利。

门店拓展受疫情影响有所放缓，线上时尚珠宝有002867望创造新成长空间2020H1公司新开/净开门店149家/-6家，受疫情影响门店拓展有所放缓，报告期末门店总数为4005家。

值得注意的是，随着疫情缓和及线上爆发，公司6月销售收入增速已转正，下公司信息更新报告半年受益于婚庆需求释放，经营业绩有望继续回暖。

另外，从线上产品结构来看，镶嵌类/素金类/其他（银饰为主）分别销售0疫情影响上半年业绩.58亿元（+30%）/2.47亿元（+2784%）/0.82亿元（+1783%），平均单价分别为668元/748元/97元每件。

公司线上线上电商渠道“收之桑榆”产品以低单价时尚珠宝为主，消费频率高，配合直播电商等新兴营销方式，实现了更加精准的下沉和消费者触达，有望创造新成长空间。

风险提示：金开源证券价大幅波动；疫情持续过长；门店拓展不及预期。