开源证券-科斯伍德-300192-中小盘信息更新：疫情之下稳健增长，新校区、职高值得期待-200831

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教育业务疫情期间展现较强韧性，公司业绩符合预期公司公告了2020年中报，2020H1实现营业收入3.84亿元（-13.13%），归母净利润0.62亿元（+73.54%），位于业绩开源证券预告的中值。

其中公司2020Q2实现营业收入2.13亿元（-5科斯伍德.28%），归母净利润0.40亿元（+112.69%）。

教育业务在疫情期间展现较强韧性，盈利实现增长，未来公司将从复读和职高办学两条业务线推300192动扩张。

教育板块业绩快中小盘信息更新速增长有望持续。

我们维持盈利预测不变，2020-2022年归母净利润分别为1.71/2.39/2.86亿元，对应EPS为0.57/0.81/0.96元，当前股价对应PE为46.1疫情之下稳健增长/32.8/27.4倍，维持“买入”评级。

应对疫情转为线上授课，盈利能力实现大幅提升龙门教育2020H1实现收入2.44亿元（-5.7%），归母净利润0.81亿元（+13.27%），业绩表现出较强韧性，分业务来看：1）疫情期间公司将课程转至线上，等额收取学费，全封闭业务营收同比微增；2）K12业务转为线上，授课时长降低，营收有所新校区、职高值得期待下降；3）疫情导致线下教育机构难以营业，教学软件toB端销售受限，销售额下降。

龙门教育2020H1毛利率达54.64%（+1.65pct），净利率开源证券达34.35%（+5.80pct）。

盈利能力提升的主要原因为：1）全封闭培训各类科斯伍德班级收费提升以及班级结构优化推动全封闭业务客单价持续提高；2）K12业务转为线上，成本降低叠加课时单价提升推动毛利率上升；3）费用管控合理，期间费用率降低。

新增校区提升招生人数，牵300192手倍凡布局全国职高截至2020H1，龙门教育在西安共有6个全封闭校区，新增莲湖校区预计于2020年9月招生。

而公司于2020年2月在西安新设培英育才职业高中也中小盘信息更新已开始招生。

公司目前校区利用率趋于饱和，2020春季在校人数为11429人（+5.3疫情之下稳健增长%），新增校区将进一步提升招生人数。

2020年8月，公司与职业教育龙头倍凡教育达成战略合作协议，将自身教管体系输出至倍新校区、职高值得期待凡管理的职业学校高考班，同时借助倍凡教育在职业学校招生资源及专业课培训优势在全国范围内拓展新的职高学校。

风险提示：疫情影响招生计划；异地扩张进程开源证券不达预期。