光大证券-浙富控股-002266-2020年半年度报告点评：在建项目顺利投产，关注产能爬坡进度-200901

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◆事件：公司发布2020年半年报，2020年上半年实现营业收入31.41亿元，同比+4.66%（为资产重组调整后数据，下同）；实现归母净利润3.73亿元（同比+53.99%），位于业绩预告的中光大证券位区间（预计实现归母净利润3.15~3.85亿元，同比+35%~65%）。

◆清洁装备业务短期受疫情影响，技浙富控股术研发+新签订单确保长期发展。

受疫情影响，公司清洁装备业务营业收入同比-32.37%至3.17亿元，002266主要系国内订单交货期有所延后；毛利率同比+5.58个pct至27.61%，我们认为主要系水电板块盈利能力改善所致。

公司水电板块近期中标尼日尔坎大吉水电站厂房设备供货安装项目（合同金额1.90亿元），核电板块正式研制成功ML-C型控制棒驱动2020年半年度报告点评机，均可保障公司清洁装备业务的长期发展。

◆业务版在建项目顺利投产图扩张完成，危废业务稳健增长。

公司通过收购申联环保集团、申能环保关注产能爬坡进度介入危废处置领域并实现了危废全产业链覆盖，上半年危废板块实现营业收入27.84亿元，同比+12.38%，受危废处置价格下跌影响毛利率减少2.32个pct至28.17%。

受疫情影响公司危废项目建设工期有一定滞后，但仍在报告期内实现了兰溪自立（32万吨/年）顺利投产光大证券，江西自立（23万吨）建成并投入试运行，泰兴申联（77万吨）正在取证过程中，预计9月份可实现投产。

上述项目的顺利投产将为申联环保集团业绩承诺的实现（20-22年扣非归母净利润不低于13.浙富控股50/16.49/18.68亿元）起到重要支撑作用。

◆维持“买入”评级：根据同一控制下企业合并的规定，申联环保集团2020年年初至合并日实现净利润中的40.57%可并入上市公司，其余部分计入少数股东损002266益（约2.5亿元），因此我们下调2020年盈利预测，维持21-22年盈利预测，预计公司20-22年实现归母净利润13.69/18.17/21.71亿元（原值为15.78/18.17/21.71亿元），对应20-22年EPS分别为0.25/0.34/0.40元，当前股价对应20-22年PE为22/16/14倍。

公司传统业务景气度回升，危废处置全产业链布局完成后盈利水平行业领先，在建产能陆续投产为后续2020年半年度报告点评业绩增长提供有力保障，维持“买入”评级。

◆风险提示：市场竞争加剧致使在建项目顺利投产盈利能力承压；新冠疫情影响公司在建工程推进及产能利用率提升。