信达证券-平煤股份-601666-深度报告：智能化新基建受益显著，新能源转型更值期-200831

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公司地处中原腹信达证券地，兼具煤种、煤质和区位优势。

公司矿井主要平煤股份位于河南平顶山矿区，中南地区最大的炼焦煤生产基地。

公司主要煤种为焦煤、肥煤和1/3焦煤等，低硫、低灰、低磷，碱金属含量低，粘结性好601666、挥发分适中、热态指标好，煤种优异；在炼焦过程中既可获得高强度焦炭，又可回收较多的焦油等化工副产品，是理想的炼焦化工原料。

公司煤炭资源储量较丰富，截至2020年3月末，拥有煤炭资源储量19.17亿深度报告吨（远景储量超百亿吨），可采储量9.47亿吨，拥有全资和控股的生产矿井14对，核定产能为3,047万吨/年。

2019年公司原煤产量2832.智能化新基建受益显著4万吨，商品煤销量2554万吨，其中炼焦精煤销量1046万吨，占比40.97%。

公司营收新能源转型更值期利润主要来自煤炭业务。

2019年公司煤炭业务贡献91.37%的营收和98.58%的毛利；其中炼焦精煤营业收入占总营收信达证券比重65.2%，毛利占比78.64%。

公司大力实施精煤战略，精煤产量平煤股份有望逐步提升。

大力推进产品结构优化，近年来矿井开601666采工作面逐步由目前以肥煤、1/3焦煤为主的丁、戊组煤层转移至以主焦煤和肥煤为主的己组煤层，公司精煤煤质和洗出率有望进一步提升，精煤产量有望在未来三到五年持续增长。

此外，当前集团仍有在产矿井3座，合计产能535万吨/年，2019年产量441万吨，开采煤层为煤质较好的己组煤，此深度报告外还有2座在建煤矿梁北二井（120万吨/年）和夏店矿（150万吨/年），预计2022年逐步投产。

煤炭下游方面，集团拥有5家焦化公司，智能化新基建受益显著产能超过1000万吨，尤其首山焦化（300万吨/年）属于全国一流的焦化企业。

新能源转型更值期基于公司作为集团煤焦产业链整合平台的考虑，以及集团关于“避免同业竞争”的承诺，集团的优质资产有望陆续注入上市公司。

公司大力推进煤矿智能化新基建信达证券，多措并举大幅度“提效减员”，生产成本有望显著下降。

截止去年底公司员工总计约8.6万平煤股份人，人均工效偏低，是行业里提效减员空间最大的公司。

自2016016669年起，公司在行业率先大力推进煤矿智能化升级改造，大幅减少井下作业用工数量。

目前公司14座煤矿已建成智能化矿井4座，力争到2023年底实现全部矿山智能深度报告化升级。

在效率大幅提升后的人员智能化新基建受益显著压减和分流方向方面，根据平煤集团规划，集团已规划5年内建设项目120个、计划总投资800亿元来推进新能源新材料产业园区发展，由此带来大量的用工需求，因此成为平煤股份提效减员，转岗分流的重要渠道之一。

此外，参考平煤神马集团的员工年龄构成，公司50岁以上占比约20%，未来5年将有较多数量人员自然退休（社保保障），新能源转型更值期成为提效减员的另一个重要渠道。

公司提出，未来5年，人员信达证券计划从去年的8.6万人逐步大幅降低到4万人以内，预计直接压减成本约40亿元以上，进一步驱动公司业绩稳健大幅提升。

依托优质资源和集团产业布局优势，公司转型升级新能源、新材料领域平煤股份可期。

目前平煤神马集团已经打通从煤炭开采到原料煤入洗、精煤炼焦、化产回收、煤气综合利用制取氢气，发展氢能产业和氢气制高纯度硅烷；再到煤焦油深加工制取苯、酚、萘、蒽等多种化工原料，焦油沥青深加工生产针状焦、超高功率石墨601666电极、石墨负极等产品链条，并取得可观经济效益。

集团董事长李毛接受深度报告公开采访表示力争实现煤焦、尼龙化工、新能源新材料三大核心产业整体上市，同时提出要“围绕煤、延伸煤、超越煤”，坚定不移推进平煤股份的转型升级。

平煤股份作为智能化新基建受益显著集团煤焦产业整合平台，有望承接集团优质焦化产业，实现煤炭就地转化新能源、新材料和产业向高端化转型升级。

盈利预测与投资评级：受益于大力开展“智能化”新基建“提效减员”和精煤战略产品结构优化，我们上调公司盈利预测，预计公新能源转型更值期司2020-2022年归母净利润分别为13.2亿、16.4亿、20亿，EPS分别0.57/0.70/0.86元/股，3年年化增速约20%，当前股价6.01元对应PE分别为10.5/8.6/7倍。

考虑到公司未来的业绩稳定高速增长，以及未来三年分红率60%假设下，在当前股价下2020-2022信达证券年高达6%/7%/9%的股息率，我们看好公司的收益空间和确定性，维持公司“买入”评级。

考虑公司今后3年业绩高增长和转型新能源新材料的未来空间，给予2020年预期业绩15倍PE估值，6个月目标价8.6元，平煤股份对应明年业绩PE为12倍，预期涨幅空间约40%。

股价催化剂：经济增长和煤601666价修复超预期；国企改革相关举措落地；集团优质资产注入上市公司，公司新能源新材料产业链延伸进展顺利。

风险因素：疫情影响下经济超预期再次出现下滑或恢复不及预期；公司减员不及预期；精煤深度报告入洗率受洗选能力限制，精煤产量提升不及预期；公司煤矿出现安全生产事故。