财通证券-桐昆股份-601233-销量环比改善，聚酯下半年有望复苏-200831

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公司发布20财通证券20半年报。

20H1公司实现营业收入213亿元（-13%），归母桐昆股份净利润10.1亿元（-27%）。

其中Q6012332单季度实现归母净利润8.8亿元（同比-33%、环比36%）。

业绩环比增长主要因聚酯销量环销量环比改善比改善以及参股浙石化业绩增长。

聚酯产业链触底，销聚酯下半年有望复苏量环比改善。

受疫情和原油价格大幅下跌财通证券的影响，聚酯产业链景气度下滑。

Q2POY、FDY、DTY价差环比-334、-168、-92元/吨，PTA价差环比+203元/吨，聚酯产业桐昆股份链盈利水平整体处于底部。

公司Q2以聚酯销量为主要目标，POY、FDY、DTY销量分别为150、34、21万吨，环比大幅增长130%、77%、74%601233，基本完成了Q1积累库存的去库。

8月以销量环比改善来聚酯价格及其价差均有小幅上涨，随着油价上涨及下游进入旺季，公司主业利润有望逐步复苏。

浙石化聚酯下半年有望复苏一期利润贡献稳定。

财通证券2019年底公司持股20%的浙石化投产，公司获得了稳定的原料供给，实现了“PX-PTA-涤纶长丝”全产业链布局。

同时，项目为公司带来了稳定的投资桐昆股份收益，20H1浙石化贡献投资收益8.96亿元（Q1、Q2分别为3.20、5.76亿元）。

随着原油价格触底后温和回601233暖，我们预计浙石化业绩仍将环比增长，支撑公司下半年业绩。

新项销量环比改善目稳步推进，聚酯优势不断强化。

公司持续强化聚酯聚酯下半年有望复苏产能优势及一体化优势，内生增长稳健、动力充足。

财通证券（1）恒超年产50万吨智能化超仿真纤维项目预计今年下半年投产。

（2）桐昆聚酯一体化项目已全面开工建设，建成后将新增PTA产能500万吨/年桐昆股份、新型功能纤维240万吨/年。

601233（3）浙江恒翔年产15万吨表面活性剂、20万吨纺织专用助剂建设项目已完成报批手续，进入实质施工阶段。

投资建议：我们预测公司2020/21/22年归母净利润23.40/38.27/42.03亿元，EPS1.27销量环比改善/2.07/2.27元，对应现价PE13.0/7.9/7.2倍，维持“买入”评级。

聚酯下半年有望复苏风险提示:下游需求恢复不及预期、原油价格大幅波动。