财通证券-长城汽车-601633-皮卡放量，Q2业绩亮眼-200901

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事件：公司公告财通证券2020年中报，1-6月实现营业收入359.3亿元，同比下滑13.2%；实现归母净利润11.5亿元，同比下滑24.5%。

新车放量，Q2业绩亮眼公长城汽车司Q2实现营业收入235.1亿元，同比增长25.4%；实现归母净利润18.0亿元，同比增长141.5%。

随着疫情的管控，国内车市逐步回暖，公司销量重回增长通道，Q2公601633司销售汽车24.2万辆，同比增长30.1%。

公司Q2利润端表现好于收入端，主要原因是：1）高毛利的车型上量，公司实现量价齐升，2020H1公司皮卡累计销量突破10万辆，同比大增3皮卡放量7.5%，市占率接近50%，同时包揽单车型前三，长城炮月销突破1.5万辆，蝉联高端皮卡销量第一；2）汇兑损益增加；3）成本管控加强。

产品结构优化助力毛利率回升，盈利能力不断改善公司Q2毛利率17.6%，同比增加4.0pct，环比增加8.3pct，Q2业绩亮眼公司毛利率提升主要是销量的恢复和产品结构的改善，高毛利车型占比提升。

毛利率提升叠加费用管控加强，公司净利率显著回升，公司Q2净利率7.6%，同比增加3.财通证券4pct。

公司Q2销售费用率2.7%（同比+0.4pct），管理费用率2.1%（同比-0.2pct），研发费用率2.6%（同比持平），受卢布升值影响，公长城汽车司Q2汇兑损益增加，财务费用率-1.4%（同比-1.3pct）。

三大平台赋能产品升级，新品周期保障量价齐升今年7月公司发布“长城柠檬”、“601633坦克WEY”、“咖啡智能”三大技术品牌，赋能产品升级，护航公司中长期发展。

下半年公司新车型密集上市，包括第三代哈弗H6哈弗大狗，以及全新越野车型WEY坦克300等，新品周期保障公司步入量价皮卡放量齐升通道。

盈利预测及投资建议预计公司2020-2022年EPS分别为0.49元Q2业绩亮眼、0.62元、0.73元，对应2020-2022年PE分别为28.3倍、22.5倍、19.0倍。

维持公司财通证券“增持”评级。

风险提示:汽车行业景长城汽车气度不及预期；公司产品销量不及预期。