中泰证券-医药生物行业：医药中报解读，疫情加剧分化，拥抱高景气子行业-200901

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2020年中报收官，医药板块持续分化，高景气方向延续，诊断和器械均有受益：2020H1医药上市公司收入下降1.25%，利润总额增长10.67%，扣非净利润增长12.1中泰证券7%；扣除原料药后医药板块收入下降1.62%，利润总额增长9.46%，扣非净利润增长9.50%。

2020年上半年医药板块整体利润增速略高于19年同期，其中利润总额增速上升2.48pp，扣非净利润增速上升医药生物行业11.49pp。

各个子板块分化明显，医疗器械独领风骚，上半年收入增38.医药中报解读64%，扣非净利润大幅增长117.59%；此外，化学原料药收入降5.08%，扣非净利润增35.38%；生物制品收入增3.23%，扣非净利润增12.36%，均有不错表现。

CRO/CDMO、连锁药店、特色原料药等二级子行业中报业绩亮眼，继续拥抱高景气：1）CRO/CDMO：2020H1子板块收入增速24.1%，扣非净利润增长28.7%，去年同期高基数的背景下继续保持快速增长，优质龙头企业药明康德（扣非+13.9%）、康龙化成（+132.7%）、昭衍新药（+123.9%）、美迪西（+75疫情加剧分化.6%）等业绩均十分靓丽，行业高景气持续得到验证，我们预计创新大浪潮下的景气度有望持续保持。

2）连锁药店：2020H1药店子板块收入24.2%，扣非净利润33.1%，较去年同期上升5.1拥抱高景气子行业pp，利润端进一步提速。

中泰证券Q1四家上市药店企业业绩超预期，H1继续提速，其中以大参林（+55.7%）和益丰药房（+31.2%）最为突出。

药店行业整合加速进行中，处方外医药生物行业流打开长期空间，行业具备持续高景气度。

3）特色原医药中报解读料药：2020H1特色原料药子板块收入增速22.5%，扣非净利润增速61.9%，表现亮眼。

其中富祥股份（+95.8%）、天宇股份（+55.1%）、司太立（+51.5%）、奥翔药业（+79.3%）、健友股份（+44.3%）等表现优异，疫情加剧分化均实现了快速增长。

API+仿制药产业转移黄金期，中国成为全球最具有竞争力的承接方，行业拥抱高景气子行业快速发展，并催生优质龙头企业。

4）疫苗：2020H1智飞生物（扣非+28.5%）、康华生物（扣非+116.6%），高景气中泰证券度延续。

2020年重磅产品逐步上市，后续大品种有望陆续上医药生物行业市，疫情教育带来疫苗认知度持续提升，渗透率继续提升，推动行业继续保持较快增长。

9月医药中报解读重点推荐：智飞生物、康华生物、药明康德、康龙化成、司太立、凯莱英、迪安诊断、凯普生物、联邦制药、通策医疗。

疫情常态化，看好长期趋势明确的子板块，CRO/CDMO/API板块业绩超出预期，确定性较强；创新药、创新器械、疫苗、血液制品、疫情加剧分化药店、医疗服务长期趋势明确，继续看好。

（1）疫苗行业进入国产品种大放量时代，看好质地优秀的公司，同时新冠疫苗研发火热，研发进展快、有产能、成本低的企业更容易最早兑现收入和利润，看好智飞生物、康泰生物、康华生物、华拥抱高景气子行业兰生物、万泰生物等。

（2）CRO/CDMO/API板块，行业高中泰证券景气，全球地位重要性凸显，产业链从海外转移国内趋势加速，看好药明康德、康龙化成、凯莱英、司太立、天宇股份等。

（3）相关核酸诊断器械及第三方检验中心，如万孚生物、凯普生物、金域医学医药生物行业、迈瑞医疗等。

（4）创新药及创新器械板块，看好恒瑞医药、复星医药、贝达药业、君实生物、复宏汉霖、三友医医药中报解读疗、南微医学、心脉医疗等。

（6）医疗服务及药店板块，后疫情时代疫情加剧分化需求旺盛，推荐通策医疗、爱尔眼科、美年健康、大参林、益丰药房等。

中泰医药重点推荐8月平均涨跌幅-0.86%，跑赢医药行业1.91%，其中智飞生物-27.11%、华兰生拥抱高景气子行业物-11.29%、复星医药-11.91%、药明康德-2.73%、康龙化成+4.93%、通策医疗+28.25%、蓝帆医疗-12.25%、凯普生物-1.51%、联邦制药+25.90%。

行业热点聚焦：1）8月14日，CDE发布新冠疫苗研发指导原则；2）8月20日，第三批国家组织药品集中采购结果公示；3）8月26日，医保局中泰证券发布《关于建立健全职工基本医疗保险门诊共济保障机制的指导意见（征求意见稿）》。

市场动态：2020年8月医药生物行业下跌2.医药生物行业77%，同期沪深300收益率上涨2.58%，医药板块跑输沪深300约5.35%。

医疗服务、医药商业、化学制药、中药子板块上涨，其中医疗服务子板块涨幅最大，为7.18%；医药商业涨幅其次，为5.81%；生物制品和医疗器械子医药中报解读板块下跌。

以2020年盈利预测估值来计算，目前疫情加剧分化医药板块估值45倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率约为23倍，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为93%。

以TTM估值法计算，目前医药板块估值51倍PE，高于历史平均水平（37倍PE），相对全部A股（扣拥抱高景气子行业除金融板块）的溢价率为82%。

风险提示：政策扰动风险，药品中泰证券质量风险。