中信证券-比亚迪电子-0285.HK-2020年中报点评：业绩同比高增长，精密制造平台优势凸显-200901

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比亚迪电子2020H1净利润24.73亿中信证券元，同比+329.90%，超出业绩预告。

公司手机笔电零部件及组装主业在A客户、M客户份额持续提升，此外在比亚迪电子无人机、电子烟等领域快速铺开，彰显精密制造平台优势，口罩业务亦贡献一定收入及利润。

维持“买入0285.HK”评级。

H1同比高增长，盈利能力大2020年中报点评幅提升。

2020H1，公司实现营业收入313.86业绩同比高增长亿元，同比+34.82%，净利润24.73亿元，同比+329.90%，超出业绩预告净利润同比增速不低于280%（对应净利润不低于21.90亿元）。

主要增长动能在于：1）A客户份额持续提升，新产品线拓展顺利；2）玻璃及陶瓷业务同比翻倍，新型智能精密制造平台优势凸显产品业务同比+39.50%；3）医疗防护产品为集团的销售收入及盈利的增长提供正面贡献。

2020H1毛利率13.06%，同比+6.40pcts，盈利水平大幅提升，主要受益于收入中信证券结构改善，此外金属、玻璃及5G手机组装代工毛利率均有提升。

手机笔电：A客户、M客户零部件及组装持比亚迪电子续推进，玻璃进展超预期。

2020H1，0285.HK手机及笔电业务收入185.24亿元，同比-7.01%，其中零部件收入86.15亿元，同比+6.94%，组装收入99.09亿元，同比-16.49%，组装业务同比下滑主要由于一季度受到疫情影响。

1）零部件，金属业务保持行业龙头地位，占安卓市场40%以上份额，A客户平板金属机壳进展顺利，即将于10月进入大批量量产；玻璃业务已经入主流手机客2020年中报点评户，玻璃后盖份额进一步提升；玻璃前盖出货量不断提高，此外进入A客户新一代手表玻璃前盖，整体收入有望实现翻倍增长，毛利率也随产能利用率提升而进一步改善；2）组装，H客户未来出货量或将承压，但由于公司在主要安卓客户均为重要供应商，下半年至明年全年可期；M客户出货量快速提升，此外5G手机的整机复杂度和价值量都有所提升，带动手机组装业务毛利率提高；A客户平板组装产线持续扩张，为下半年大量出货做好准备。

其他智能硬件：电子烟、无人机等快速铺开，精密业绩同比高增长制造平台优势凸显。

2020H1，新型智能产品业精密制造平台优势凸显务收入36.24亿元，同比+39.5%；汽车智能系统收入6.80亿元，同比-10.68%。

1）新型智能产品，业务覆盖物联网、智能家居、游戏硬件、机器人、无人中信证券机、电子雾化、智能商用设备、工业控制等。

疫情带动宅经济，扫地机器人、游戏硬件等出货量增长迅猛；受益于在电子雾化领域的前瞻布局和持续投入，该业务有望实现数倍收入增长，预计全年收入可达10亿量级；此外公司快速导入无人机行业龙头的多个项目，并成为其畅销产品的主力供应商比亚迪电子，提供零部件和组装全套服务。

2）汽车智能系统，由于汽车产业受到新冠肺炎影响较大，销量大幅0285.HK下降，公司业务主要集中于电动智能汽车的多媒体中控系统、4G/5G通信模块、智能驾驶计算及传感器模组等，整体表现优于大市。

公司目前配套母公司全系车型的信息娱乐系2020年中报点评统，并与第三方汽车厂商展开合作。

口罩：预计成为长期主业之一，持业绩同比高增长续贡献收入利润。

2020H精密制造平台优势凸显1，公司与比亚迪股份关联交易销售口罩收入为80.05亿元。

8月6日，公司与比亚迪股份订立第二次补充协议，将口罩交易中信证券的年度上限修订为228.30亿元，其中截至7月19日实际交易金额约118.95亿元，日产能达到约6756万/天。

公司未来有望将比亚迪电子医疗防疫用品作为长期主业之一。

据工信部数据，2019年我国口罩总产量约50亿0285.HK只，产值约100亿元，其中医用口罩产值约55亿元。

按照中国产能占全球50%测算，无疫情情况下全2020年中报点评球每年正常的医用口罩市场规模约110亿元。

我们预计，疫情结束后，比亚迪电子仍有望保持数亿元口罩相关收入，并将有一业绩同比高增长定利润贡献。

风险因素：疫情对市场需求、供应链影响风险；大客户销量不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；关键项目研发进展精密制造平台优势凸显不达预期的风险。

投资建议：维持公司2020年主业净利润预测约25亿元，中信证券此外调整口罩贡献利润增量预测至约33亿元（原预测为50亿元），对应2020年EPS预测为2.57元（原预测为3.32元）。

由于公司在A客户、M客户零部件及组装进展超预期，上调21/22年EPS预测至1.79/2.29元（原预测为1.37比亚迪电子/1.56元）。

鉴于公司未来两年的业绩高速增长的预期，0285.HK同时参考A股可比公司工业富联、蓝思科技、长盈精密2021年平均PE23x，H股消费电子公司舜宇光学科技、瑞声科技2021年平均PE20x，给予公司目标价39.50港元，对应21年20xPE，维持“买入”评级。